来自见智研究所朱尘Mikko。

不久前，日本央行发布的声明（Enhancement of Monetary Easing）当中，ETF的购买与美元借贷计划的加倍被视为此次行动的最大亮点。但实际上，有一个细节被忽视了。

日本央行增加了一种有抵押借贷（secured funding）的新工具，这不同于直接的美元借款计划。（该工具在7年之前被停用）这种新工具的操作流程如下：

第一步骤：DAY1，进行美元资金供应操作的拍卖（征求市场需求）。

第二步骤：DAY2，合格对手方以自己的经常账户现金余额（超额准备金）拆入JGSs（回购形式），再以拆入的日本政府债券（JGSs）作抵押。

第三步骤：DAY3，通过与日本央行与六大央行的双边货币互换安排，将日元置换成美元。

结果：对手方金融机构将自己的超额准备金转换为了一笔美元流动性，JGS作为抵押品首先流出BOJ（通过回购形式），再作为对手方金融机构融入美元的抵押品置入表内。

在这两笔交易当中：

BOJ与金融机构完成了双边回购交易：超额准备金对应JGS

BOJ作为中介交易商（Dealer），做了一笔Tri-party Repo，将抵押物回流自己的表内，并将通过互换安排置入的美元拆借给金融机构。

当然，这个操作当中也有让笔者感到疑惑的地方，仍待研究。下图中的虚线部分是该操作的新引入部分：

在2和3的操作当中，银行先是以超额准备金回购拆入JGSs，然后又将JGSs质押回BOJ获得一笔美元，也就是JGSs实际上在BOJ于金融机构间往返了一次。难道超额准备金不能直接作为现金抵押物融取美元吗，而非要引入JGSs作为抵押物？

资产负债表综合影响：

联储的资产负债表会扩张，事实上，我们之前的文章当中提到过这一点，强调并加粗了流动性互换操作的重要性。

对于日本央行而言，先是拆出JGSs，转入一笔超额准备金，然后对手方将拆入的JGSs返还至BOJ作为抵押物，最后通过BOJ的互换安排将一笔美元置入发起银行的负债端。由于是新工具，具体的资产负债表影响仍待确定。

一些额外的操作细节：

总量不限！单个对手方配额不限！也就是说，只要六大央行长期流动性互换协议不产生变化，就不存在限制，请参考见闻之前的文章

借款期限：在三个月以内

借款利率：是由纽联储决定的，我们根据之前的数据来看，借款年化利率在0.89%（7天期，年化）

该工具的好处：

实际上是为了化解抛补利率平价的瓦解！

近期出现的跨境套利萎缩的情况。而日本央行这一工具，通过央行作为交易商（不受Basel III的资产负债表约束），免除了美元需求者在外汇市场做互换的摩擦成本。如果利率过高，则美元需求者仍然会寻求通过借入日元，在外汇市场转换成美元的方式获得美元。所以，该工具可以平抑美元稀缺引发的美元成本上升。