摘要：摩根士丹利指出，目前的全球经济和过往五年有了很大不同，新兴市场和发达市场都出现了广泛复苏；各国央行的收紧如果快于预期可能会影响复苏进程；中国的增长依然有支撑，房地产不太可能再现2013-2015年间的深度调整。
过去的五年里，全球经济一直挣扎于调整期。
2012-2016年间，全球GDP平均增长只有3.3%，2014年二季度以来平均增速更是放缓至3.2%，远低于长期平均水平的3.5%。
摩根士丹利全球经济联席主管指出，过去五年里，发达国家面临着前所未有的去杠杆，中国等新兴经济体也在进行深度调整。这带来了全球扩张的不同步，而且还严重依赖政策刺激。
但是到了今天，全球经济开启了2014年二季度以来最快的经济增速。IMF最新的全球经济增长展望显示，预计2017年全球GDP增长3.5%，同时上调对欧元区和中国增长的预期。而大摩认为，归因于二季度经济表现超出预期，目前全球经济增长会高于市场预期的全年增速。
因此大摩认为，过去五年的经验并不能作为未来全球经济的良好指引，因为2017，和2012-2016有了很大不同：
首先，发达市场和发展中市场在同时加速，这是2010年以来首有的，而各个经济体也出现了广泛的复苏。其次，全球贸易量价均以2011年以来最快的步伐增长。第三，全球的投资周期也出现了很好的复苏，2017年一季度，除中国外的全球固定资产投资总额录得了2015年一季度以来最大的同比增速。最后一点，虽然复苏的力量与2010-2011年相似，但要注意的是，目前的复苏很大程度上是由基础效应驱动的，反映了过往的深层次衰退；复苏还是由发达国家和发展中国家基金的货币和财政政策推动的。
近期全球的经济增长已经成功吸引了央行的注意，因此在看到强劲复苏的同时，市场也依旧存在一些疑问。摩根士丹利指出，有三个议题是市场比较关心的：
发达国家中央银行的紧缩是否会导致经济急速放缓？
中国信贷弱化的冲击是否会严重影响增长？
新兴市场（除中国）的复苏是否只是归功于商品价格反弹和中国？
以下是大摩对上述三个问题的解答。从结论来看，大摩认为，如果发达国家央行的收紧步伐比市场预期的更快，有可能影响增长；中国经济增长仍有支撑，房地产不会再现深度调整；新兴市场的复苏是投资回报期结束的自然表现；推荐美日股市，新兴市场债券以及持有美元/瑞郎、美元/日元，卖出美元/欧元，考虑部分新兴市场货币。
发达国家中央银行的紧缩是否会导致经济急速放缓？
有投资者认为，近期疲弱的通胀指向总体需求的疲弱，发达国家央行的收紧会伤及经济复苏。
然而我们认为，随着去杠杆的压力已经过去，我们对私营部门风险的态度正趋正常。在G4国家中，非金融部门在过去四个季度已经在加杠杆，财政政策也没有2011-2015年间那样紧。随着私营部门在驱动增长方面扮演着越来越重的角色，货币政策得以逐渐收紧而不导致经济放缓。
中国信贷弱化的冲击是否会严重影响增长？
对于中国，投资者们正在担忧近期的周期性复苏源自过往政策的刺激，而随着政策层面正在撤出刺激，经济增长可能再次出现2013-2015年间那样的大幅放缓，为中国、新兴市场乃至全球经济带来调账。
这种政策紧缩有三方面冲抵。首先，外部需求在经过了五年的缩减之后，正在逐渐复苏，而且净出口对增长的贡献正在转正。随着出口增速的复苏，中国的政策层面正在越来越少地依赖债务驱动的公共投资需求，因此总体信贷增长下行。
此外，私营部门的投资和私人消费市场正在改善，也在支撑复苏持续。房地产市场库存水平一直在迅速下降，尽管限购已经收紧，但不太可能再出现2013-2015年那样的深度调整。
新兴市场（除中国）的复苏是否只是归功于商品价格反弹和中国？
市场的第三个疑虑围绕新兴市场的复苏，是否仅仅源于中国的刺激和商品价格上行。也就是说，随着中国退出刺激，商品价格回调，新兴市场的增长有可能会放缓。
我们认为，新兴市场（除中国外）的复苏不仅仅是商品价格的因素。事实上，商品的进出口方都获得了复苏。从根本上来看，2009年来，多数的新兴市场国家进行了非生产性的扩张，提高了宏观风险，因此他们不得不经历一段时间的调整（投资回收期）。而目前多数新兴市场国家已经度过了这一调整期，所以正在步入复苏。
可以肯定的是，全球经济增长依然有风险，尤其是走在经济周期前列的发达市场。如果发达国家央行的收紧步伐比市场预期的更快，有可能影响增长。中国方面，如果管理层在十九大之后的四季度开始更为激进地收紧，增长的风险也会出现。
我们基本的观点是，全球经济增长将在未来几个季度，从目前的高企转向缓和，2017年和2018年的增长都将接近长期平均水平。换言之，过去五年的经验不太可能成为未来的良好指引。从全球经济广泛的复苏出发，我们继续推荐美国和日本作为首选的股票市场，并在固收方面相比美国信贷更偏好新兴市场。货币方面，我们推荐美元兑瑞郎、日元等低收益货币，卖出美元/欧元，并挑选波兰兹罗提、印尼卢比和墨西哥比索。
