海外经济：美CPI涨幅不及预期，俄央行宣布降息。上周三，美国劳工部公布5月CPI同比上升1.8%，低于预期1.9%，汽油价格下跌抵消了食品价格的上涨；5月核心CPI同比上升2%，不及预期2.1%，主要受二手车及医疗保健产品价格下降影响。上周五，俄罗斯央行宣布降息25BP至7.50%，为去年3月以来首次降息。俄罗斯央行表示，上半年经济增速低于预期，预计19年经济增速1%-1.5%，此前预测为1.2%-1.7%。

　　国内经济：投资弱消费强，通胀或已见顶，社融增速反弹

投资弱消费强。5月份工业增加值同比增速继续回落至5.0%，创多年新低。开工集中释放叠加环保约束放松导致去年同期基数较高，而季调环比降至近4年新低、制造业PMI创同期新低也指向生产仍在转弱。投资方面，1-5月全国固定资产投资同比增速回落至5.6%，5月当月增速降至4.4%，制造业投资增速反弹但仍偏低，基建投资增速小幅回落，房地产投资增速继续下滑。消费方面，5月社零增速8.6%、限额以上零售增速5.1%，较4月明显回升，很大程度上与“五一”假期错位导致4月基数偏高而5月基数偏低有关。必需消费增速涨多跌少，可选消费增速普遍回升，网购消费依然强劲。近期稳增长政策再度发力，但本轮经济难以靠基建和地产刺激来拉动回升。我们预计减税降费政策落地，有望增加居民收入、提升消费增速，带动经济筑底企稳。

　　通胀或已见顶。5月CPI环比持平，同比继续回升至2.7%。去年水果减产导致今年果价大幅上涨，鲜菜大量上市菜价下跌，天气变热猪肉需求下降，猪价回落。机票和旅行价格下跌，柴油和汽油价格上涨。6月以来鲜果价格回落，猪价小幅反弹，菜价持续下降，预计6月CPI同比或回落至2.6%，5月或是CPI全年高点。5月PPI环比上涨0.2%，同比回落至0.6%。目前国内生产仍然较弱，6月以来钢价持续回落，煤价平稳，油价震荡，我们预计6月PPI同比继续回落至-0.2%。

　　社融增速反弹。5月新增社融1.4万亿元，同比多增4466亿元，表外非标融资拖累减轻，同比少减近2800亿元，是主要的贡献。去年4月底资管新规落地后，非标融资规模5月开始走低，形成较低基数，这一趋势未来或将延续。5月人民币贷款增加1.18万亿元，同比多增300多亿元，其中居民贷款较去年同期多增近500亿元，主要是中长贷多增，企业贷款基本持平去年同期，主要是短贷同比多增。5月M2同比持平于8.5%，M1同比回升至3.4%，M0同比上升至4.3%。5月社融存量增速从4月的10.4%回升至10.6%。近两个月经济低位徘徊，往后看通胀压力有限，央行行长近期表示，当前利率处于合适的水平，但若未来环境恶化，有足够的政策空间应对。我们预计，货币仍将维持相对宽松。

　　国内政策：减税效果显现。19年5月全国一般公共预算收入17268亿元，同比增速-2.1%，一般公共预算支出17356亿元，同比增速2.1%。财政收入增速的转负意味着减税效果已经显现。国务院副总理刘鹤表示，不管暂时出现什么情况，中国经济长期向好的趋势不会改变，外部压力有利发展；国际金融危机发生以后，我国金融体系是正常的；宏观杠杆率的高速增长势头已被初步遏制，大力促进资本市场健康发展；要打好防范化解金融风险攻坚战，注意把握好处置风险的力度和节奏；实施好金融调控，加强货币政策、宏观审慎政策、微观审慎监管的协调配合。银保监会主席郭树清表示，在经济转换动能的当下，要再次明确对待房地产行业的态度，不能过度依赖房地产经济，同时也要防止房地产企业融资过度挤占银行信贷资源。

（文章来源：姜超宏观债券研究）