简言之，鲍威尔仍然……

对就业市场仍抱有高度的预期（要和去年夏天那样高速增长，接近一百万的新增非农），这个我们11月初拭目以待。

Taper箭在弦上不得不发。

对通胀问题和供应瓶颈问题开始软化，逐步意识到联储对此无可奈何。

意识到自己的新框架暴露在新环境的风险中（详见问题3）。

对联储而言，最糟糕的情况是，后续就业数据维持疲软而通胀风险居高不下，联储很有可能因此破防，偏离自己刚刚奠定的新框架。（请阅读我们之前强调过的框架风险的文章）

当前联储和财政部（耶伦）都预计明年将达到充分就业水平，而这意味着经济情况触达加息的门槛。

问题1：鲍威尔主席，与一个月前的信心相比，你对明年的通货膨胀率将恢复到2%有多大的信心，以及通货膨胀率的下降有多少是由于供应的增加和需求的下降造成的？

我可以先说说全球活动，在疫苗接种水平提高和经济重新开放的支持下，全球活动继续反弹。在未来一年左右的时间里，随着大流行病的减弱，经济恢复到更多的正常活动水平，然而，这是一个非常不平衡的复苏，部分原因是疫苗接种，部分原因是政策空间，正如奥古斯丁（BIS总经理）指出的，新兴市场远远落后于发达经济体，全球的关键因素仍然是摆脱疫情，Delta疫情迫使一些国家重新开始实施限制措施，使得复苏进程放缓并干扰了全球供应链，这些负面影响现在正在消褪，但随着经济的重启，供应瓶颈仍然影响着一些行业的生产，并推动价格上涨，导致通货膨胀上升。

因此，随着Delta疫情的消褪，我们预计经济复苏的进展会加快，尽管我们不能排除今年冬天疫情会出现另一个高峰的可能性。

美国的情况没什么特殊的。今年的需求非常旺盛，有望实现5%的经济增长，像其他地方一样，Delta疫情在今年三季度短暂延缓了经济的进展，使人们无法恢复公共活动，无法重返工作岗位，三季度的GDP增长急剧放缓，将比我们想象的要低。随着Delta疫情的消褪，我个人的预期是就业增长会回升到接近去年夏天的高水平。同时，供应瓶颈供应链问题阻碍了一些行业的活动，比如汽车行业，对货物的强劲需求和供应瓶颈的限制意味着整体通胀率远远高于我们的目标，尽管服务行业的通胀率并不高。

回到你的问题，通胀到底是不是暂时性的，我们的观点是刚才提到的因素可能会弱化，因为疫情消褪以后，消费会从商品货物转向服务，人们重回工作岗位，供应限制的问题也会解决。当然，我们的货币政策工具对环节供应限制没什么作用，而且很明显要预测供应限制的演变是很困难的，供应方面的限制需要多长时间才能减弱，事实上，最近供应方面的限制问题非但没有改善，还变得更糟了，我们的劳动力供应也存在问题，现在还得面临能源方面的价格上涨压力，我们怎么应对呢？我认为在美国和其他发达经济体中，这些供应限制和短缺，及相应升高的通胀可能会比之前的预期持续更久，有可能会持续到明年，工资的上涨压力亦然，但最有可能的情况是，随着供应方面的限制最终消褪，就业率回升，通货膨胀会回落到接近我们2%的目标，

与此同时，残留的风险在于高通胀会致使价格和工资制定者对未来的通胀率产生不适当的高预期，如果我们看到通胀率持续上升到更高的水平的严重风险，我们肯定会使用我们的工具来保持价格稳定，同时也会考虑到我们的充分就业目标，因此我们需要确保我们的政策能够应对所有可能的结果。我们将仔细观察经济的发展是否符合预期，我们的政策将需要去适应（环境）。

我们将按计划启动Taper，如果经济的发展大致符合预期，Taper将在明年年中完成。

问题2：鲍威尔主席，你上个月说Taper可能最早在11月初的会议上开始，自那时以来，经济数据的表现好坏参半，9月份的就业数据比预期的要差，所以你觉得在下一次会议上，Taper的门槛实际上已经达到了吗，还是说你仍然需要更多的时间来评估经济受Delta疫情变化的影响。

我认为，我们正处于启动Taper的正轨之上，如果经济发展大致符合预期，Taper将在明年年中完成，这意味着在实现充分就业和价格稳定这两个目标方面取得实质性的进一步进展的测试已得到满足。

问题3：有人批评美联储的政策实施，认为FOMC存在加息过晚的风险，联储直到确信劳动力市场已经远远超过充分就业以后才加息，那么FOMC可能不得不在开始收紧货币政策时做得更多，而这有可能增加经济衰退的可能性，你对此如何回应？

答：这是对我们政策框架的误解，如果你回看历史，政策框架所处理的情况是劳动力市场越来越紧俏但通胀却没什么反应，之前的经济周期中，尤其是上一轮周期就是这样，但现在的情况不同，我们比2020年2月时的就业水平少500万就业，所以我们距离充分就业还远。

与此同时，通胀的情况已经不能算适度了，远高于我们的目标。当前的情况不适用于我们在以前使用的耐心的方法。目前联储的通胀和就业目标之间有一定的冲突，通常来说通胀高的时候就业紧俏。而当前的情况是通胀高而就业还有空间的时候我们得考虑就业的不足和通胀的偏离水平，以及在时间周期上两者达到符合我们目标水平的进程。

回到你的问题，相比于疫情前我们还有500万的就业缺口，如果算入趋势增长则应该还差700万。但就业存在缺口的同时就业市场已经显得很紧俏了。主因是很多人还在犹豫疫情，还有就是找新工作需要时间。

现在符合Taper的条件，但是要通过加息收紧政策还很遥远。

问题4：你现在确信联储没有落后于曲线吗？（加息太慢）

我觉得经济与货币政策问题上就不存在绝对。供应问题和疫情问题有关，我们认为供应链会慢慢恢复，但是我们并不知道需要多少时间才能恢复。另一头需求又很强导致通胀很高，这是预测者的广泛共识。而风险也很明确，供应瓶颈比想象的更久，相应高通胀可能延续到明年。我们这份工作就是要做应对不同潜在情况的风险管理。现在是Taper的时机但还不达加息的标准。

问题5：如果通胀在充分就业目标达到以前还是很顽固，联储会如何应对？

我们要平衡两个目标，需要问两个问题，两者达到各自的政策目标有多快？距离目标又有多遥远？联储有能力维护我们的政策目标。我们需要耐心，让Taper落地，让劳动力市场自然复苏，我们预期劳动力市场的强势增长可以和去年夏天那会的水平吻合，当时可是接近百万的每月就业增长。如果就业缺口的消除那么快的话，劳动力市场中的松弛就会被很快吸收。有关通胀，我们也会监测，并在政策上去适应。

问题6：耶伦奶奶周三说预计明年美国会回到充分就业水平，你认同吗？你在JH会议上提到了工资和价格螺旋，有没有这种迹象？

答：我的预期是，随着疫情消退，供应限制的消褪，我们会看到经济重启后服务业和就业的快速复苏，像去年夏天那样增长，明年的时候很可能劳动力市场就符合就业市场的充分就业目标了。但话说回来只是可能，而不是完全确定的。

有关通胀，过去几十年通胀很低迷，通胀预期也很稳定。价格工资螺旋的情况目前我没有看到证据。低薪资服务业工人的工资在上升。企业招人困难，我们目前在紧密监测通胀的情况。