这是一场历史性政策逆转的开始，而不是结束。

这场缩减游戏要开始了。

美东时间2月6日，摩根士丹利首席跨资产策略师Andrew Sheets发表观点称，从2022年5月到2023年5月，全球四大主要央行——美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行的资产负债表共计将缩减2万亿美元，是2018-2019年中12个月里最大降幅的4倍。

他认为，创纪录规模的市场流动性将从全球经济中撤出，部分将通过货币政策来实现。这一扭转有两个部分，除了缩减历史上规模最大的央行债券购买计划，还包括上调历史上最低的政策利率。

1月底以来，美国通胀率出现了出人意料的上升，美国12月PCE物价指数同比上涨5.8%，为1982年来的最高涨幅。与此同时，各项关键数据疲软，各国央行的政策转向鹰派，债券收益率也正在上升。然而，由于良好的收益和资金流入，全球股市仅下跌了3%。

但尽管市场在1月份看到了各种挑战——增长疲软、通胀高企、政策转向鹰派，Sheets认为现在下结论还为时尚早。

他认为利率仍有进一步上升的可能性。尽管市场已经消化了央行们的鹰派态度，但他仍预计在利率仍处于历史低位时，加息周期就将结束。市场预计美联储将在2023年利率水平达到1.8%时就停止加息，英国央行也是类似的利率水平。

Sheets还指出，其他因素表明经济运行中会有很多曲折，而且很快就会出现。2022年第一季度，大摩经济学家的经济增长预期面临最大风险，通胀读数最高，地缘政治风险最集中。

他还预计，美国和中国的经济增长将出现反弹，通胀水平也将下降。而在今年下半年，央行们的资产负债表将出现创纪录的大幅缩减，但在正式开始前仍有很多时间。

对投资者而言，Sheets认为，未来的形势意味着他们应该保持总体敞口较小。他仍对久期相关债券和投资级公司债券持谨慎态度，认为这两种产品都对政策变化格外敏感，在没有央行慷慨援助的情况下，其“公允价值”的不确定性增加了。

Sheets还指出，市场的其他领域看起来更有前景。尽管欧洲央行本周出人意料地偏向鹰派，但这对欧元、欧洲银行乃至欧洲股市整体而言可能是件好事。当欧元走强时，欧洲股市的表现往往更好，或许是因为这样的环境往往更能反映出其相对经济实力和经济的“常态化”。

他还认为，股市估值也很重要。尽管有低利率和量化宽松，欧洲和英国股市的估值仍低于5年前。

而这一估值观点也适用于其他地方。日本、巴西和韩国的股市估值也与五年前持平或更低，Sheets认为，这表明随着量化宽松政策的逆转，风险有所降低。大多数货币对美元已经贬值，这也是大摩的外汇策略师最近将新兴市场外汇评级上调至中性的原因。

在大宗商品方面，Sheets认为，能源行业强劲的基本面可以帮助抵消流动性逆转的影响，从1年期远期来看，他将继续看好石油而不是黄金。

最后他指出，2月将依旧是“不平凡”的。尽管今年市场面临的问题是明确的，但它们的影响和具体时间尚不确定，并将随着时间的推移继续显现出来。这是一场历史性政策逆转的开始，而不是结束。