去掉“耐心”措辞后，美联储正在向加息靠近，但当下国债收益率远端受压，美联储加息的效果或被打折。

不出意外，美联储会在今年某个时候提高短期基准利率和联邦基金利率，以达到将国债收益率曲线整体上抬的目的。

但当下美国国债收益率曲线越来越平坦，这表明投资者短期偏好更高风险，而长期来看，对经济信心不足，偏好国债避险。而且一旦美联储加息，国债收益率或出现倒挂。

这显然不是美联储想要的结果。

收益率或倒挂？

理论上，国债收益率曲线近低远高，表明经济健康。因为投资者相信未来经济增长足够强劲，通胀水平足够高，固定收益类投资不足以抵抗通胀，所以长期国债价格走低，收益率上扬。这种情况下，银行更愿意做长期贷款获得更高回报，那么有了贷款的企业和个人就会有更多消费，经济就会增长。

反之，投资者对经济没有信心，银行不愿放贷，而选择低收益率的国债来避险，长远来看，经济增长受损。

从收益率曲线来看，后者正是投资者当下的情绪。

目前，10年期国债收益率1.927%，2年期国债收益率为0.581%，相差1.346个百分点，而在2013年，息差是现在的两倍。

德银私人理财业务的固定收益部负责人Gary Pollack向《华尔街日报》表示，一旦美联储加息，息差可能缩小到0.25个百分点。他个人还表示，不排除收益率倒挂的可能。

历史或重演？

在2004年至2006年间，美联储连续17次提高短期基准利率，但长期国债收益率持续下滑。

而现在的情况恐怕比当时还要严峻。虽然美国经济有走强的迹象，但世界上其他经济体集体走弱，当地利率甚至比美国更低，迫使全球投资者涌向美债市场避险，这进一步哄抬了美债价格，压低了收益率。

根据法国农业信贷银行，包括各国央行和私人投资者在内的美国以外投资者去年增持了3610亿美元的美国国债，总量达到6.15万亿美元，是近两年增速快的一年。

除了加息，美联储还得想别的办法抬升长期国债收益率。

通过QE，美联储手中积累了2.4万亿美元的国债。来自Mitsubishi UFJ Securities美国国债交易部的执行理事Thomas Roth称，如果国债收益率表现令美联储不满意，不排除美联储有可能抛售手中国债。