一 黄金走势

上周，人民币贬值引发新兴市场风险情绪继续发酵，美联储纪要中性偏鸽无压制因素，避险情绪继续冲击，国际黄金上涨4.1%，人民币波动-0.0%，美元下跌-1.8%，CRB下跌-3.4%，原油继续下跌-6.2%。

二 主要经济数据

周二，美国7月新屋开工年化120.6万户，创2007年10月以来新高。环比增长0.2%，预期增长0.5%，6月增速由9.8%上修至12.3%。

周三，美国7月CPI环比增长0.1%，小幅不及预期的0.2%；剔除食品和能源的核心CPI环比增长0.1%，不及预期0.2%；核心CPI同比1.8%，表现稳定。

周四，美国7月成屋销售总数年化559万户，创下2007年2月以来新高。住房需求不断提高，持续的就业增长是房市反弹的主要支柱。

周五，各国制造业PMI初值。中国47.1再创新低；欧元区52.4表现稳定；美国52.9为两年来低点。

美欧发达国家表现总体稳定，新兴市场表现更加疲弱。

三 主要事件

1. 美联储会议纪要中性偏鸽

（1）经济展望：

大体与6月会议相似，real GDP下半年增速提高，16、17年扩张速度高于潜在产出，即使货币正常化实行。然而，实际GDP增长在中期下调少量，部分原因是稍微强预期美元汇率。生产力的提高和潜在产出增长在中期削减。当前和潜在GDP增长有一点弱。轻微降低自然失业率估计。

通胀预期下修，尤其是近期，因为油价下跌导致能源消费价格降低。尽管明年能源价格将稳定上涨，但通胀仍将低于2%在16、17年。最终通胀将达到2%。

7月的预期具有不确定性。实际GDP和通胀预期的风险被认为是偏向下的。货币和财政政策都不能帮助经济抵御负面冲击。

（2）与会者观点：

经济活动适度扩张，就业增长步伐坚实。参与者将传入的数据视为早期评估的确认。但有些人指出GDP的水平仍低于今年早些时候的预计。

消费的观点未变。维持乐观。

楼市持续复苏，部分表示不希望这个领域是接下来经济增长的主要因素。

其他经济部门继续受到抑制。企业固定资产投资仍疲弱，即使上半年急剧萎缩的钻井平台正在消退。有些参与者担心油价进一步下降可能继续压低能源投资。政府支出增加很少。

制造业这段时期有所放缓。但分化明显。汽车、航空航天、建筑行业相关的需求旺盛；而重型设备和钢铁、石油和天然气开采、石油化工行业等暴露于美元升值或大宗价格下跌的，活动缓慢。总的来说，制造业放缓可能是暂时的，对未来的需求保持乐观。即使油价下跌、中国经济增长放缓等因素。

外国经济前景。普遍认为，希腊风险有所下降，经济改善限于短期，未来面对诸多挑战。几位指出中国经济严重滑坡可能给美国经济前景带来风险。风险利率差异可能导致美元进一步升值，大宗商品价格下行压力。

劳动力市场进一步好转，一致认为。

劳动力需求上升仍未导致广泛的工资增长。

通胀。大多数仍然预期，通胀下行压力较前下降，能源价格和过去美元升值的影响将是暂时的。

金融稳定。在金融失衡增加的假设下，识别新兴市场风险对货币政策影响的挑战。

政策正常化。参与者提到的考虑与政策正常化的时机和速度有关。大多数认为收紧政策的条件尚未实现，但正在接近这一点。劳动力市场有进一步改善的空间。持续的经济增长前景和进一步改善的劳动力市场是关键。一些与会者认为，还没有通胀回升的合理相信理由，通胀前景不会很快满足收紧的一个条件。

一些参与者认为应该重视累计的进展，而不是月度环比变化。经济已经取得重大进展。明显的延迟可能导致通胀意外增加或对金融稳定产生不利的影响。开始正常化可以传递委员会对经济前景的信心。

首次加息的沟通。之前强调数据依赖，之后强调仍非常宽松，强调过程而不是首次行动。

缺乏令人信服的工资加速的迹象，这可能暗示自然失业率目前可能低于预期。

综合来看，美联储对美国经济仍保持充分信心，但劳动力市场仍有进一步改善的空间，短期实际GDP和通胀预期存在偏向下的不确定性。持续的经济增长前景和进一步改善的劳动力市场是关键，仍需等待数据支持。

2. 新兴市场风险加剧，并蔓延至发达国家

据NN Investment整理的官方数据，在截至今年7月底的13个月里，19个最大新兴市场经济体的资本净流出总量达到9402亿美元，几乎两倍于08-09年金融危机时三个季度的4800亿美元净流出总量。

投资者对新兴市场的信心严重不足，资本出走也标志着一个资产轮动大周期的结束。资金出走的本身反过来又加剧了新兴市场中本已存在的各种问题，如经济放缓，货币贬值，政局动荡等。类似的新闻标题如“土耳其宵禁，里拉创历史最大跌幅”，“巴西政局动荡令经济陷入了停滞”，“形势严峻，俄罗斯与巴西国债难卖”等。新兴市场正面临着糟糕的风暴。

新兴市场的风暴已经蔓延至发达国家资本市场。上周全球股市遭血洗，从新兴市场到欧美国家全线下挫。本周一，全球市场延续了上周跌势。法国兴业银行全球经济主管Michala Marcussen：我们关注的关键是投资者对全球市场的信心。若所有市场显著下跌，接下来将会出现“违约、资产抛售，价格下跌”的自我实现式恶性循环，最终结果可能会导致经济衰退。另外，考虑到上次危机中已经使可用的政策所剩无几，政策制定者可能难以应对这次危机的情况。

四 综合判断

美联储纪要偏鸽，持续的经济增长前景和进一步改善的劳动力市场都需等待数据支持。联储纪要发布后，我们曾简评：美联储纪要偏鸽派，黄金压制因素未现，反弹趋势中的黄金在风险规避因素下继续上涨。事实上，黄金随后为情绪推动大幅上涨。

短期来看，情绪特征行情缺乏稳定性和可持续性，本周美国GDP大概率大幅上修，将显著影响市场情绪；同时上涨过快，存在行情修正需要。

伴随着新兴市场风暴蔓延到发达国家资本市场，等待更多的数据以评估经济增长前景已经是必选项，美联储9月加息已经名存实亡，加息时间大幅后推，黄金反弹行情确立有效。