周五，耶伦出席旧金山联储主办的“新常态货币政策”会议，期间就货币政策发表讲话。

耶伦称，与美联储绝大多数同事意见一致，她认为当前还不是加息的合适时机，但预计今年某个时候加息时机会成熟，因为美国经济在变好，过晚加息可能导致通胀高企或影响金融稳定性。当劳动力市场进一步改善，影响通胀的暂时性因素消退，那么小幅加息不会影响经济复苏。美联储加息时，核心通胀或者工资增幅不一定需要大幅增加。

耶伦首次明确列举了什么样的情况下，她会暂停加息。她称，如果美联储预计薪酬增速、核心通胀、其它通胀压力指标将走弱，或是基于市场的通胀预期进一步明显下滑，再或是基于调查的通胀预期开始明显走低，那么她会对加息决策感到不舒服。

耶伦称，首次加息后，美联储可能缓慢地加息，可以允许失业率低于长期平均水平，也即5%~5.2%区间。如果未来经济数据不好，那么美联储可能会修改政策路径。货币政策将伴随经济数据而改变。

耶伦较以往更为具体地列举了一系列因素，以说明不应过于激进地收紧货币政策。原因包括：

从历史标准看，美国经济仍然脆弱，因此需要低利率来推动劳动力市场复苏。尽管去年新增非农就业人数均值为每月27.5万人，但这是在美联储超级宽松政策刺激下达到的，表明经济还是疲软。

通胀仍处于低位。不过，耶伦称低通胀可能是受暂时性因素影响，比如油价下跌。

美国有“长期增长停滞”的风险，这意味着美国经济可能无法承受很高的利率水平。

过去，日本和瑞典都在时机并不成熟的时候加息，这给美国带来警示。在均衡实际利率低的时候加息，可能会产生很大的经济成本，在近零利率时更是如此。利率接近于0，限制了央行进一步削减利率的能力。

美联储的低利率相当于买了一个“保险”，以低利率来换得经济增长、通胀提升。

市场参与者认为，未来几年美国经济有重回弱势的风险。

耶伦称，从市场表现看，投资者下注未来有很大概率美国经济走弱，届时联邦基金利率仍不得不位于低位，利率轨迹平坦，这与美联储官员们的预期是不一致的。尽管上周美联储官员们大幅下调了利率可能上涨的高度，但还是高于市场预测。根据官员们预测，2015年底联邦基金利率中位值为0.625%，远低于12月时预测1.125%，这意味着年内可能有两次25个基点加息。2016年和2017年联邦基金利率中位值分别为1.875%和3.125%。

耶伦对美国经济表示谨慎乐观，称总体产出和支出温和增长，劳动力市场可能将进一步改善。不过，她指出未来强势美元会拖累美国出口。

上周，美联储在3月FOMC声明中删除了“对货币政策恢复正常化应有耐心”的措辞，这意味着未来几个月美联储可能会加息。目前，除加息时点受到高度关注外，市场对美联储加息速度也极为重视。