当美联储宣布9月不加息后，市场开始预计美联储12月加息，似乎美联储加息只是时间问题，但少有人问美联储是否应该加息。

到底加息好还是不加息好目前没法证明，但2013年12月伯南克宣布退出QE的时候，答案很明显，市场先大跌，然后又大涨。

德银报告指出，当年市场欲把伯南克的决定当做经济风向标时，但市场表现证明美联储做决定也缺乏根据。这恐怕意味着上周四美联储宣布不加息并不是他们第一次犯这样的错误。

从退出QE开始，我们看到长期利率大幅下降，后来又回到QE开始时候的水平。退出QE的代价则是利率空间的收窄。如果我们将5y5y OIS作为远期利率，则我们损失了将近200个基点。如今，美联储的做法已经让远期利率损失了75个基点。

德银认为，如果美联储希望利率正常化，必须大幅后于市场采取行动。在市场对利率预期变得更低时，美联储就不能加息。德银预计，美联储只有等到市场非常需要加息的时候才会加息，而且加息速度会比市场想象的要慢。

这意味着利率曲线还会更陡峭一些，远端利率要比现在更高。如果美联储马上加息，利率正常化将会失败，要么很短暂，要么狠片面。

因此，德银表示，美联储在2016年加息也有可能。

德银还提到，对于耶伦而言，人民币是否会进一步下跌无法确定，现在也许不会，但是年底或者更迟一些也是有可能的。中国基本面要出现非常明显的改善才会扫除这种不确定性。