本轮油价下跌的一个重要原因就是北美页岩油爆发带来的供给冲击。由于页岩油生产成本较高，市场普遍预期页岩油将大面积减产从而支撑油价回升。东方证券表示，页岩油对原油供给端的改善将远小于市场的预期，因此明年仍呈过剩局面。

东方证券分析师赵辰表示，油价下跌后，现实却是页岩油并没有明显减产，代表美国的WTI油价甚至在8月份跌破40美元/桶，进入“3时代”。其后虽有短暂反弹，但近期却在传统的取暖用油消费旺季再次暴跌，重新逼近40美元关口。那么随着油价持续低迷，未来页岩油是否会大面积减产从而缓解目前的产能过剩，就成为市场博弈的焦点。东方证券判断页岩油对原油供给端的改善会远小于市场的预期，因此明年供需虽好于今年，但还是会呈过剩局面。除非中东发生大规模的地缘冲突，否则并不支持油价大涨，具体逻辑如下：

1.     今年新增产能主要并不来自页岩油，而是非美区域的常规油田，因此页岩油已经不是供给端新增量的核心矛盾，除非大面积停产，否则很难逆转趋势；

2.     油服费用大幅下滑，整合开采成本预计降低30%，整体上完全成本在40美元/桶，而现金成本更是低至16美元/桶，目前油价还是能维持生产。而且技术进步导致压裂效率提升，老井增产能力增强，即使钻机数下滑，产量衰减也大为缓解；

3.     目前OECD无论是原油还是成品油库存都持续增长，并处于绝对高位，对明年供给压力很大；

4.     北美依靠垃圾债融资的勘探企业占产能比重仅为4%，即使全面停产也影响有限，更何况大多数高风险企业最终都会选择重组，并不会真正削减产量；

2.  新增产能主要并不来自于页岩油

过去4年，随着北美页岩油产能的爆发性增长，其贡献了全球同期63%的产量增长，相应也成为决定供给增长的最关键因素。但从14年开始，非OPEC国家（剔除美国）产量大幅增长。并且今年OPEC中无论是沙特还是其他国家的产量都大幅增长，美国页岩油占新增产能的比重已经跌至1/3。而展望明年，即使美国页岩油停止增长，但随着伊朗出口解禁和伊拉克、利比亚的恢复性增长，明年东方证券判断全球还是会呈现小幅供过于求，相比15年虽有所缓解，但趋势还是没有改变。

3.  油服成本大幅下降

油服行业的景气与油价高度相关，随着油价下跌，各项油服收费也大幅下降，这也导致页岩油开采成本在15年下降接近25%。而且随着页岩油勘探技术的日趋成熟，效率提升带来的成本下降也很可观，预计在5%左右，因此总计成本下降达到30%。14年底东方证券曾经根据10家上市公司的年报统计出美国页岩油开采的桶油现金成本为24美元，完全成本为48美元。以此测算目前的完全成本仅为40美元，现金成本更是下降至16美元。这也基本和根据美国上市公司披露的数据变化相符合，因此其实北美页岩油对油价下跌的承受力很强。

4.   全球库存急剧提升

对于未来油价还有一个比较大的不利因素就是OECD国家库存大幅增长，并处于绝对高位。其中原油库存同比增长接近100万桶/天，成品油市场的库存累积也非常严重，同样接近100万桶/天。即使明年供需有所好转，但在高库存的制约下供给端潜在压力还是很大。