金融危机以来，大量资金涌入高收益债券市场，而随着油价暴跌、美联储加息临近等一系列因素的催化，这类债券持续暴跌。以一家知名公司清算旗下高收益债基金为标志，这个曾经火爆的市场开始显露崩盘迹象。

12月9日，传奇投资者Martin Whitman所创立的第三大道资产管理公司（Third Avenue）宣布正对旗下高收益债基金Third Avenue Focused Credit Fund进行清算，同时禁止投资者赎回。这是2008年金融危机以来美国共同基金行业最大的“黑天鹅”事件。

该基金规模达到近8亿美元，在华尔街大佬卡尔·伊坎“垃圾债暴跌刚刚开始”言论的刺激下，垃圾债市场的抛售排山倒海而来。

上周五，高风险债券价格跌到六年新低，当天跌幅创2011年以来最大。一项衡量垃圾债市场风险的指标——Markit CDX北美高收益指数飙升36基点到514.52基点，为2012年12月以来的新高。

此事也引发连锁效应，这类基金中规模最大的贝莱德安硕iBoxx高收益公司债券ETF（iShares iBoxx High Yield Corporate Bond ETF）周五下跌2％，创出自2009年以来新低。同时，SPDR巴克莱高收益债券ETF（SPDR Barclays High Yield Bond ETF）也重挫。

不寻常的决定

Third Avenue表示，糟糕的债市环境令其无法获得足够的现金来满足投资者的赎回要求，只能减价出售资产。

对于共同基金（类似于中国的公募基金）来说，这一决定相当罕见。长期以来共同基金之所以受到青睐，其中一个很重要的原因就在于投资者可以随时赎回。

《华尔街日报》还援引一位知情人士称，Third Avenue是首只在未获得SEC授权的情况下暂停赎回的共同基金。

Third Avenue首席执行长David Barse称，该公司采取了这一前所未有的举措，在公开宣布暂停赎回仅几个小时之前才告知了SEC，因为该公司需要迅速行动以保护剩余资产。获得SEC的援助是一个耗费时间的过程，而Third Avenue没有足够的时间。

Third Avenue基金清盘、暂停赎回的决定凸显出垃圾债市场的严重程度，也成为压倒市场信心的最后一根稻草。

去年7月末这只基金的规模还有35亿美元，今年以来（截止11月）承受了近10亿美元的赎回，上个月该基金大跌13%，今年以来跌幅高达27%。

为什么突然走到悬崖边缘？

几年前，垃圾债还是市场最受欢迎的市场。金融危机后，投资者在寻找高回报率资产，出于低利率、业务投资、并购以及股票回购的考虑，企业也青睐发行这类债券。

晨星公司数据显示，去年6月时，美国共同基金持有的高收益债券资产规模达到3050亿美元，相较2009年增长了两倍。

但“流动性错配”一直是隐患。一方面高收益基金给投资者提供随时可以赎回的能力，另一方面却在风险资产中追求收益，这类资产流动性更差，一旦价格剧烈波动，便难以变现。

事实上，噩梦很快就发生了。油价暴跌令大量高风险能源债券暴跌，债券评级下调案例增多，违约数量上升，再加上美联储即将开启加息进程，这些都令垃圾债市场阴云密布。

华尔街见闻曾提及，受美国页岩气公司违约潮影响，公司违约数量攀升，创下金融危机以来的最高水平。今年以来，全球已有99家公司违约。其中美国公司占到62家，创下十年新高。自2007年以来，美国公司债中被标普评级为垃圾级的债券比例从40%攀升至50%。

美林美银指数显示，今年来美国垃圾债跌幅达到3.6%，这是2008年以来首次出现年度损失。资金流出高收益债基金的速度为一年多以来最快。

垃圾债的抛售潮集中于能源和工业金属行业，这两个行业垃圾债的平均收益率上月突破12%，在所有行业中最高。

Third Avenue却一意孤行。《华尔街日报》提到，在近几个月投资者逃离能源和其他高风险债券之际，该基金却买入了交易难度已经升高且一直在贬值的资产。在今年赎回请求急剧增加的情况下，这令该基金的负担更重。

市场更担心的是，垃圾债的困境会加速甚至引发传导引发危机。倘若投资者信心丧失不断从共同基金中赎回，基金公司加速出售资产，价格可能陷入不断下跌的恶性循环。（这与此前市场对于嘉能可债务问题的担忧是一个道理）

暴跌才刚刚开始 下一个是谁？

投资大佬卡尔·伊坎上周在Twitter上写到，“我认为高收益债的暴跌才刚刚开始”。“债券之王”格罗斯也反问：“如果卖都卖不出，谁还会买入？”

彭博援引Lehmann Livian Fridson Advisors LLC的货币经理Martin Fridson表示，现在的问题是，发生在Third Avenue的事情会发生在其他公司吗？你并不知道，至少这件事不会鼓励人们把钱投进这类基金，仅仅这点就会加速债市的流动性问题。

那么，下一个“倒霉蛋”会是谁呢？按照今年以来的亏损情况排名，倒数的几家公司如下：

不仅如此，投资级公司可能也会受到传染。华尔街见闻曾介绍过花旗的报告，花旗预测，明年美国投资级公司债将有多达1.5%-2%的比例沦为“坠落天使”，涉及的债券规模高达600亿到1000亿美元。