本文作者为瑞银策略分析师Pieter van der Schaft、经济学家汪涛

中国央行逐步放松对离岸人民币（CNH）和在岸人民币（CNY）汇率的控制

自从8月11日央行宣布完善人民币中间价报价以来，央行的CNY 和 CNH汇率管理经历了明显不同的几个阶段。在加大对人民币资本外流限制的同时，央行逐步放松了对CNH 市场的控制，过去一周也放松了对人民币中间价和人民币即期汇率的控制。

新的人民币汇率指数预示着向人民币与美元脱钩又迈进一步

CFETS人民币汇率指数的发布（最初供参照）意味着央行对人民币汇率弹性的更大容忍度，预示着向人民币与美元脱钩又迈进一步。我们认为，新的人民币汇率指数也令央行得以发出这样的信号，即最近人民币/美元的温和贬值与其维护人民币汇率稳定、人民币不会大幅贬值的声明是一致的。

央行不会严格遵从贸易加权指数

这并不意味着央行从现在开始将严格遵从一项贸易加权指数，只是说一个货币篮子、而非人民币/美元将成为人民币汇率变化更重要的参照点。我们预计2015年底和2016年底时美元/人民币分别报6.5和6.8，根据13种货币组成的CFETS 人民币汇率指数，这意味着人民币贬值2.3%。

离岸人民币（CNH）实际上已与在岸人民币汇率脱钩

眼下，对人民币资本外流的限制以及对离岸中资银行在岸-离岸人民币套利活动的限制使得离岸人民币市场实际在很大程度上已与在岸人民币市场脱钩。中期内离岸人民币汇率可能进一步走弱，而我们认为离岸人民币-在岸人民币汇率差可能不时再度缩小，部分原因可能是为了削弱相关企业的在岸-离岸套利动机。