12月9日，价值投资权威Martin Whitman所创立的基金公司Third Avenue Management LLC罕见地宣布，旗下高收益债基金Focused Credit将暂停赎回，以求有序清算（Orderly Liquidation），成为2008年金融危机以来美国共同基金行业最大的“黑天鹅”事件。

对于美国共同基金（类似于中国的公募基金）来说，这一决定相当罕见。长期以来共同基金之所以受到青睐，其中一个很重要的原因就在于投资者可以随时赎回。Third Avenue暂停赎回的决定成为压倒垃圾债市场信心的最后一根稻草，垃圾债抛售排山倒海而来。

Third Avenue首席执行官David Barse在Focused Credit宣布清盘后，已遭解雇。

从价值投资转向风险投资

《华尔街日报》日前报道称，Barse应对这起事件负主要责任。而冰冻三尺非一日之寒，报道中详细披露了该高收益债基金的起落历程，以及这个公司如何成为推倒债市危机的第一块多米诺骨牌。

华尔街见闻综合多家媒体报道，梳理如下：

1974年，Whitman成立Third Avenue，以价值投资见长闻名华尔街，在公司享有极高声誉。

1991年，Whitman雇佣了参与早期二级市场不良贷款交易的Barse。

2002年，Barse成为公司CEO，为了实现业务增长开始启动新的基金子公司。同年，Whitman和Barse向资产管理公司Affiliated Managers Group（AMG）出售了60%的股权。

2006年，通过高收益资产投资，Barse带领Third Avenue在2006年攀至巅峰，公司资产规模达到260亿美元。

2008年次贷危机，Whitman专注股票投资的基金Value Fund亏损高达45%，跑输标普500指数37%的跌幅，拖累Third Avenue资产折损近一半。

2009年，Barse意识到共同基金竞争的剧烈，创立了信贷基金子公司，专门投资流动性较差的不良债务，以及其它收益率与经济周期正相关的资产；并任命志同道合的Thomas Lapointe来运营高息债券基金。Lapointe十分认同Barse的投资策略。他们不屑“分散投资”原则，比起“不把鸡蛋放在同一个篮子里”，他们更喜欢高风险、高收益的集中型投资。

金融危机之后，由于Whitman管理的基金业绩不佳，与Barse的关系越发紧张。而后期，Whitman对香港房地产市场的投资热情也遭到Barse不满。

2011年秋天，Barse迫使Whitman离开他一手创立的Third Avenue Value Fund，仅保留他董事长的头衔。

Whitman走后，股票基金日益萎缩，而信贷基金规模急剧膨胀。而在二位风险爱好者的管理下，Third Avenue的信贷基金日益膨胀为不良债券市场的独角兽。

“流动性错配”隐患启动赎回风暴

2013年，该信贷基金收益达到近17%，排名高收益基金前1%。2014年春，基金资产规模达到35亿美元的高峰。

而市场的担忧情绪随着不良资产规模的急剧膨胀如期而至——这个基金手里的垃圾债是不是太多了？

路透援引花旗银行称，到今年7月底，Focused Credit持有的三级资产（Level 3 assets），即流动性较差且难以估值的资产占整体资产的20%。这个占比在5亿美元规模以上的高收益债基金中为最高。并且，该基金组合资产中有76%的“CCC+“及以下评级资产，而其他垃圾债基金这一比例均值为22%。

油价暴跌令大量高风险能源债券暴跌，债券评级下调案例增多，违约数量上升，再加上市场预期美联储开启加息进程，都令垃圾债市场阴云密布。

美林美银指数显示，今年来美国垃圾债跌幅达到3.6%，是2008年以来首次出现年度损失。资金流出高收益债基金的速度为一年多以来最快。

垃圾债的抛售潮集中于能源和工业金属行业，这两个行业垃圾债的平均收益率11月突破12%，在所有行业中最高。

但Third Avenue却一意孤行。《华尔街日报》稍早报道提到，在近几个月投资者逃离能源和其他高风险债券之际，该基金却买入了流动性已经变差且一直在贬值的资产。

一些顾虑到“流动性错配”隐患的投资者开始启动赎回。

“流动性错配”是指，一方面高收益基金给投资者提供随时可以赎回的能力，另一方面却在风险资产中追求收益，这类资产流动性更差，一旦价格剧烈波动，便难以变现。

今年以来，该基金公司亏损达到27%，资产规模大幅缩水至8亿美元。最终，该公司在受托管理委员会的同意下，在赎回风暴中选择喊停，而垃圾债市场的疯狂抛售随即而至。

《华尔街日报》报道称，在12月9日宣布禁止投资者赎回两天后，Barse建议把基金卖给私募资本Fortress投资集团，遭到公司合伙人一致反对。Third Avenue大股东Affiliated Managers Group（AMG）表示，对公司前景仍有信心，不愿意把公司卖给Fortress。合伙人的选择是，请Barse走人。目前，Third Avenue仍由五个高管联合管理。时年91岁的Whitman，仍担任董事长一职。