随着美国经济稳定复苏，美联储加息的时间去年起成为市场长期关注的焦点。而《巴伦周刊》封为“债券之王”的 DoubleLine创始人、基金经理Jeffrey Gundlach认为美联储在预测利率上错的离谱，甚至称“美联储长期以来一直是错的，他们的预测毫无价值。”

纽约联储主席杜德利 (Bill Dudley) 周一于新泽西纽瓦克表示，美债收益率未随经济复苏增长是不正常的。虽然部分经济数据仍不乐观，但不应影响整体复苏的趋势。

然而市场发出的信号是，长期国债利率有理由持续低迷。尽管美联储于上月将2015年终利率预测从1.125%下调至0.625%，但市场预测2018年基准利率将为2%，杜德利讲话中给出中期约3.5%的预计是其将近两倍。

谜题再现？

彭博新闻社认为，现在的情况是美联储2004年经历的“格林斯潘的谜题”再现。时任美联储主席的格林斯潘将基准利率调高逾4个百分点，但长期国债利率仍然不断走低。市场无视格林斯潘收紧信贷的意图而过度放贷，从而诱发了80年来最严重的金融危机。

图表数据来源：圣路易斯联储

美债市场也确实给出了谜题再现的证据。3月美联储利率决议声明中删除“耐心”一词后，市场需求量意外增加，导致十年期国债利率不升反降，该周中从2.11%下滑至1.94%。

上周美国二月非农就业数据定格在126,000后，美国基准十年期国债收益率再次下跌，本周开盘后有小幅回升，上日收报1.90%。杜德利在讲话中对耶伦“加息后市场中的贷款成本很可能保持在低水平”的预测表示赞同，并称金融危机后的“逆风”仍有迹象。债市与预期相反的反应或许与这些原因有关。他强调未来首次加息后美联储将视市场反应决定接下来加息的频率。

过于悲观？

与Gundlach相反，贝莱德 (Blackrock) 首席债券投资策略师Jeffrey Rosenberg则认为债市交易者过于自满，美联储有极大的能力推高美债利率。

Rosenberg预测年终前十年国债基准利率将上升0.7%至2.5%。该预测与彭博调查中75位分析员给出的中间值大致相符。“我们不认为美联储将迎来谜题2.0版本，”他称。

美联储目标隔夜拆借利率与基准十年期国债收益率差值为1.59%，与过去二十年的平均值1.47%相比差距不大。前文中的图表也显示此差值长期处于稳定水平。市场有可能已经预计美联储将于今年年中加息，因此美联储措辞的变化无法造成美债利率明显的同向波动。

市场与美联储孰对孰错？“如果任何一方有举证责任，那么当然是美联储。”波士顿伊顿万斯基金经理Stewart Taylor表示。