全球部分央行大举抛售美债，并提高在美联储内的存放现金的规模，因美联储在对外国央行逆回购计划中提供的利息十分“慷慨”，甚至高于民间银行给储户的利息。

自从几年前美联储开展逆回购（reverse repo，与中国的逆回购定义相反，相当于人行的正回购）以来，本意是为了吸收国内金融市场中多余的流动性（机构将现金交给央行，央行将国债抵押给机构），但是从数据中可以看到一些奇怪的现象：美国国内金融机构存放在美联储的“多余流动性”总体趋势是越来越少，目前最低已经跌至每天350亿美元的规模，峰值是去年的年底的4740亿美元：

尽管在年末或季度末可以看到逆回购金额飙升，但这可能多数是因为金融机构为监管要求美化资产负债表的行为所导致的。

所以，在加息的大背景下，逆回购作为主要调整货币政策/吸收流动性工具的使用量却越来越少，这难免引起人们的疑惑。

据此，有理由去推测，比起存在央行领取年化0.25%的利率（理论上逆回购工具的利率），银行们显然发现了手上的现金有更好的用途。

除了美联储负债端之一的逆回购量在急剧下降，智堡网研究员朱尘结合瑞信分析师Zoltan Pozsar的观点，还发现了另一点奇怪的现象：在负债端中，超额存款准备金（Excess Reserves/对应IOER利率）的规模在缩减，FRED的数据显示来看，这部分负债端的流出规模达到了4000亿美元，但奇怪的是同期联储的负债规模并没有缩小。

“既然负债的一些部类（超储、ONRRP以及通货）对于负债端而言都是削减的，如果负债总额不变，那说明：联储动用了其他负债工具。而这个并未对外公开的工具规模与上述的4000亿美元恰好抵消。”朱尘在近日的一份报告中写道。

那么，美联储使用的是什么工具呢？

1.通过联储纽约分行的财政一般账户，财政部发行国债（去年10月调高债务上限后，财政部现金账户从500亿美元跳升到了3500亿美元），而这多出来的3000亿美元可以服务从银行体系抽出的对等的非经营性存款。不过发行国债这条路可能已经走到了头，因为目前财政部的现金账户上限是5000亿美元。

2.另一工具体现在联储的对外国央行进行的逆回购行为激增，这些央行通过自己的离岸银行账户抽掉自身的存款以存放到美联储的逆回购工具上。

如下图所示，外国央行通过逆回购工具存放在美联储的现金近期来激增至2500亿美元，较美联储2个月前首次加息以来增加了500亿美元，较2015年的总量初增加了150%：

为何出现如此大规模的攀升？

目前没有权威的解答，但是，不少分析师认为这一现象与美联储对外国央行的逆回购利率较高有关。

根据华尔街日报的说法，“美联储因为一些不明的原因，并不公开对外国央行的逆回购利率，但分析师们估计这一利率可能在0.33%~0.35%之间，比国内机构跟美联储交易的利率要高10个基点。”

0.35%即便对美国普通储户来说也是相当高的利率水平，大量美国银行的1年期储蓄利率不到0.1%，后者的风险还更高：

“我们希望知道这个利率到底是如何定的，因为我们想知道这个逆回购计划与市场对国债需求之间的关系，”巴克莱货币市场分析师Joseph Abate表示。

瑞信分析师Zoltan Pozsar认为，外国央行参与逆回购的量持续增加，显然是因为将现金与美联储做交易（换取国债）是有利可图的，如果美联储能披露更多信息将对市场帮助是非常大的。

不过面对市场的呼声，纽约联储的回应却依然不痛不痒：

Many clients have asked the Fed about the foreign RRP facility, and the response they got was that it is just a service offering for foreign central banks.

美联储对绝大多数海外央行逆回购的信息保密，投资者们对不管是参与者的名字、每日的市场利率、利率的形成机制一无所知。华尔街日报的记者Katy Burne写道，“如今看起来这像是在拥有高度不确定性市场下，美联储营造流动性缓冲带的核心工具，相比之下银行客户的存款利率将显得吸引力较弱。”

海外央行为什么要这么做呢？Burne提到的利差便是关键点。

如今一种分析认为是在美元走强、资本回流美国的背景下，海外央行们的外汇储备纷纷缩水，所以央行们有更大的动力，将手头的美元/美债存到美联储的账户，获取更高一些的收益，哪怕只有10个基点的利差。

不过有趣的是，美联储提供的这一更高利率的流动性工具期限只有隔夜一种，其利率要比期限更长的国债还要高。所以最近超短期国债的收益率攀升，可能因为逆回购工具的利率更高，外资机构将部分资金转移到此种工具上来，抛售了对应的国债导致的。

就在本月17日华尔街见闻曾报道，美国财政部最新数据显示去年12月份，美国的第一二大债主——中国和日本大举抛售逾400亿美元美国国债，这个数字十分罕见。

“从外储变化数据可以判断，日本抛售美国国债并将其存在美联储对外的逆回购工具上，”华尔街日报援引交易商ICAP分析师Lou Crandall表示。

管理着2300亿美元短期固收产品的美国北方信托（Northern Trust Asset Management）分析师Peter Yi也表示，美联储对外国央行的逆回购工具是美债收益率走高的原因之一。

事实上，在2011年时，美联储就曾对外国商业银行存放在美联储的超额储备金支付慷慨的利率，刺激大量银行将数千亿资金存放到了美联储，规模超过了QE2的6000亿美元：

并且，如果考虑到能赚取美联储给的利率的话，外国央行实则是最大的受益者，其储备规模超过了1,1万亿美元，大于美国大型商业银行合计的规模：