经济学家尤金·庞巴维克近日在金融博客Bawerk.Net发文称，外界低估了意大利的“负能量”，以意大利目前糟糕的状态来看，这个全球第8大经济体未来很有可能会搞砸欧洲的全盘计划。

接下来我们来盘点一下意大利面临的各大问题：

名义GDP陷入停滞状态，即经济日本化

意大利经济目前的状况或多或少和上世纪90年代的日本差不多，政府税收收入勉强维持当前的政府支出（包括政府消费支出等）。与此同时，意大利的投资水平降到了1980年代早期的水平。鉴于收入无增长，且缺乏投资，意大利只能通过发债来弥补当前支出的缺口。

生产性投资缺乏 公共债务激增

显然，这种靠发债来弥补支出缺口的模式是缺乏可持续性的。就像日本一样，意大利政府利用居民的储蓄来支撑国家支出，同时还给民众一种投资未来的感觉。换句话说，虽然意大利居民把资金放在银行或者公共退休基金，但是这笔钱是用来支付当前退休人员的退休金，并没有构成生产性投资。生产性投资干涸的情况下，银行在刺激投资和支撑经济增长方面也无能为力。

意大利名义GDP和银行资产很巧合地同时陷入了无增长的状况。银行客户没有举债投资的意愿和能力，银行只能削减信贷供给。这一情况下，由于公共支出的需求激增，意大利的公共债务只能继续飙升。

意大利的投资水平远远落后于欧元区其他国家。根据欧盟统计局的数据，意大利净投资额低于其1990年代中期的水平。考虑到其资本基数以年化20%的幅度减少，在现有的生产和消费结构下，资本存量减少也是不足为奇的。

此外，意大利的劳动生产率正在下降，人民生活水平也陷于停滞状态。

打包出售不良贷款 信贷风险外溢至公共部门

依据官方数据，意大利银行的不良贷款数额达2000亿欧元，但是非官方数据预测，其不良贷款额度高至3500亿欧元。这笔不良贷款额对名义GDP占比超过12%，而非金融企业的不良贷款额占总额的比重接近18%。

很显然，将坏账从银行资产负债表上清除是当务之急，只有这样银行才能再次开启发债模式，从而提振信贷、通胀和经济增长。那这一问题解决的怎么样了？

华尔街见闻此前提及，意大利在一月份提交了一份处理将银行业坏账打包成债券的计划，希望通过将担保品出售给银行，来降低部分坏账的风险。意大利近期提交了一份处理将银行业坏账打包成债券的计划，希望通过将担保品出售给银行，来降低部分坏账的风险。

德拉吉在向欧洲议会提交证词时释放信号称，不良贷款可以列入资产担保证券，从而打包放入欧洲央行的QE项目。这对货币决策者来说是一个双赢的局面，因为此举可以将信贷风险从银行的资产负债表中移除。

不过分析人士认为，虽然打包出售不良贷款可以让意大利银行重新扩张其资产负债表，提振意大利GDP，并且将债务占GDP的比重控制在一定程度，但是实际上银行业的信贷风险只是被转移到了公共部门，换句话说，意大利银行业的债务清偿问题没有得到实质性的解决。

实际上，意大利银行陷入了2012年时的困境，意大利银行需要对债券进行大规模展期，债券额占GDP的25%，因此稍有不慎，意大利银行将会立刻陷入崩溃状况。

由于债务占GDP的比重超过了100%，因此利率的敏感度变得尤其明显。如果意大利的利率是4.8%（即2000-2005年平均值），那么意大利银行当前光支付债务利息的成本就占到了GDP的6.5%。由此可见，意大利银行业承压严重。

如果意大利的问题在今年或者明年“浮出水面”，那么欧洲一揽子计划将会面临难以克服的问题，甚至会崩溃。