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分析师点评ECB:远超市场预期 购买非银行债券最令人震惊

来源:华尔街见闻     编辑:      2016-03-11

欧央行全面下调三大利率。其中主要再融资利率和隔夜贷款利率下调幅度均超预期,隔夜存款利率下调幅度符合预期。此外,欧央行还宣布扩大月度QE购买额至800亿欧元,并启动TLTRO2。对此,分析师点评如下:

瑞信Neville Hill:

我们本就看好欧央行此次表现,但德拉吉还是超出了我们的预期。我们认为,最新的货币政策组合有助于银行股和信贷价格的上扬,并最终为欧元区的经济复苏提供担保。

瑞银财富管理(UBS Wealth Management) Dean Turner:

市场对进一步的宽松预期已经相当高;欧央行的最新措施短期内可以缓解部分压力。最初市场反应显示,外围收益率大跌,在一定程度上缓解了这些国家的融资条件。我们预期看到欧元持续下跌。这对欧元区前景和股市来说,都是有利的。

法国巴黎银行Ken Wattrett: 

将非银行债券纳入购债范围向市场释放出了积极信号。这展现出欧洲央行愿意扩大资产购买的范围。有许多的资产属于金融债,但不属于银行债。我们需要从新闻发布会上就这一点获取更多的信息。 

新加坡安本资产管理公司(Aberdeen Asset Management)Patrick O’Donnell:

我们还需要等德拉吉在新闻发布会上的发言来确定更多细节,但欧央行为了解决当下的问题已经竭尽所能了。最令人震惊的是,欧央行决定购买非银行发行的投资级公司债。但总体来看,股市已经有积极反应,欧元也已经出现下跌。现在要看,反弹可以持续多久。

国信宏观固收:

欧央行3月议息会议可谓汲取了去年12月“预期不达标”的教训,祭出了全面降息+扩大QE的大招。

就此次宽松而言,由图1可以看出 ,由于市场此前已price in了欧央行将降息至少20bp,而扩大QE规模等措施也在市场的预期范围之内,因此如果欧央行仅仅采取其中的一种措施,毫无疑问将再度令市场失望。有鉴于此,尽管隔夜存款利率下调的幅度不及市场预期,但欧央行采取了全面降息+扩大QE的组合大招,并且月度QE扩大的规模(200亿欧元)高于市场预期的10万亿欧元。因此总体而言,此次欧央行议息会议结果超出市场预期。

由于当前欧元区主权债收益率已处于历史低位,因此欧央行此次宽松主要希望通过汇率和信贷两个渠道对欧元区经经济产生影响。

从汇率渠道来看,欧元往往是在欧央行宽松的消息传出时开始走弱,直至消息兑现时筑底,即所谓的“传言时卖出,买入坐实时卖出(buy the rumor, sell the news)”。需要强调的是,尽管欧央行的宽松有利于打压汇率,但此前每一轮的效果上却明显递减。比如欧元对美元汇率在欧央行首次实施QE前贬值了22%,但在去年12月的宽松前仅贬值了7%。就此次宽松而言,虽然在力度上超出市场预期,但边际上对市场的震慑仍然难与首次推出QE时同日而语,因此我们认为欧元短期内虽将有所承压,但欧元兑美元汇率很难突破前期1.05的下限。

从信贷渠道来看,尽管负利率的本意是通过对超额准备金罚息来促使银行放贷;但现实中由于银行顾忌存款流失不愿意对储户实施负利率,只能自身去承担负利率的成本。其结果便是盈利能力的下降和股价的下跌,由此带来的偿付能力下降反而会削弱银行的放贷意愿。这一点可以由图4得到印证,即从历史来看,欧元区银行股价的下跌往往伴随着其信贷增长的放缓。因此,如果此次宽松后欧元区银行股迎来新一轮下跌,银行信贷对于欧元区经济复苏的支撑料将减弱。

九州证券全球首席经济学家邓海清博士:

1、欧央行下调利率的主要原因是欧洲2月通胀超预期回落至0%之下,导致欧央行对未来通缩的担忧严重加剧。2月欧元区HICP和核心HICP双双下行,其中HICP跌至-0.2%,扭转了过去五个月的上行趋势,欧元区重新陷入通缩。特别的,德国2月HICP也下滑至-0.2%,德国难以像去年12月那样阻止欧央行降息。

2、欧元区采用的是“利率走廊”模式,其中隔夜贷款利率为利率走廊上限,隔夜存款利率为利率走廊下限。由于此前欧元区各期限货币市场利率和5年期以内债券利率早已全面为负,因此下调利率走廊上限和基准利率的意义并不大;真正有实际意义的是下调利率走廊下限,即隔夜存款利率。因此,尽管下调了三大利率,但实际上与仅下调隔夜存款利率的实际区别并不大。

3、下调隔夜存款利率符合市场预期,但欧元仍然大幅走弱、美元大幅走强,主要原因可能是此前汇率市场并未完全反映市场对利率下调的预期。2015年12月欧央行利率决议中,欧央行降息幅度低于市场预期,导致市场担忧此次欧央行是否会重演上一次的戏码。因此,此次下调利率预期兑现,再叠加下调基准利率和隔夜贷款利率超预期,以及推出新的TLTRO,共同导致欧元走弱,美元走强。

4、对于负利率的影响,市场存在较大争议,主要担忧负利率会扭曲银行行为,即负利率是向银行收费,导致银行业绩压力增大,可能被迫提高贷款利率。从实际数据来看,自2014年6月欧央行实施负利率以来,德国贷款利率跟随政策利率下行较为显著,法国贷款利率尽管有所波动,但长期来看也是下降的。至少到目前为止,负利率政策对降低企业融资成本仍然是有效的。但是,负利率能否对抗通缩,仍然存在较大疑问;根据G20财长和央行会议的共识,财政政策和结构性改革可能更为有效。

5、长期来看,我们认为美元周期重新走强的难度较大。主要逻辑是,2016年以来大宗商品价格反弹,有助于欧洲通胀回升;同时美国GDP下行、美国企业利润下滑,同时每一次美国加息均会对其产生副作用,因而美国2016年能否如期多次加息存在很大疑问。整体而言,我们仍然维持美元长周期见顶的观点不变。

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