1月底，日本央行意外引入负利率，以督促QQE增量资金进入实体经济。但是在实行了两个半月之后，不仅日本央行未能如愿，金融市场亦受到前所未有的意外干扰，交易员不禁感叹：每一天都像是“爱丽丝梦游仙境”。

在货币市场，直到引入负利率一个多月之后，货币市场经纪商所使用的交易确认系统，才得以针对负利率完全更新，导致这期间银行间借贷行为几近停止。

据日本货币经纪商协会，3月底日本货币市场交易量跌至至少2011年来新低，仅有1月水平的十分之一。

银行和其他金融机构能在货币市场进行期限不到一年的借贷，通常不需要提供担保物。如果银行在这一市场投入的资金减少，那么其他银行为了支撑业务运营而从这里获取短期借款也将更难。

华尔街见闻此前也提及，2月25日日本银行间拆借余额暴跌79%，至4.51万亿日元的历史低位。

华尔街日报援引Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities策略师Naomi Muguruma称，如果货币市场枯竭，或者出现雷曼危机那样的事件，那么银行根本没有地方募集资本，利率可能会急速飙升。

日本货币市场的反应也完成出乎日本央行行长黑田东彦所料。上月他曾表示，随着市场参与方逐渐习惯于负利率，货币市场交易量将会回升。他认为，那些在日本央行存款准备金适用于-0.1%利率的银行，会希望把资金借出去从而获得更高利率。

但是，日本金融机构却蜂拥到海外寻求更高收益，国内投资并未相应增长。据日本财务省，日本投资者3月买入了500亿美元的海外债券，较2月增长11%。

怪相频出

此外，尽管日本央行在加码宽松措施，但日元却并未走软，日元兑美元反而升至18个月新高。

而在负利率的影响下，日本短期、甚至10年期国债收益率均跌至负值，但这不仅没有妨碍投资者购买日本国债的热情，反而进一步促进了疯狂抢购。

据日本证券交易商协会数据，去年外国投资者买入的日本国债数量创至少10年来新高，而今年1月，外国投资者连续第12个月成为日本中期国债的净买入者。而日本财务省数据则进一步显示，2月外国投资者买入的日本国债数量翻翻。

华尔街日报援引法巴证券日本利率策略负责人Tomohisa Fujiki评论道：

每一天都像是爱丽丝梦游仙境。

利率水平对信贷需求几乎没有影响，市场功能在消退。你不能指望所有事情都按计划进行。