央行在公开市场延续巨量投放，但市场利率依旧走高。

中国人民银行于本周一以利率招标方式开展了1800亿7天期逆回购操作，中标利率2.25%。央行当日在公开市场实现净投放1500亿元，为本月连续第九次净投放，九日累计净投放量达8850亿元。

不过与此同时，市场资金呈现紧张趋势，银行间同业拆放利率全面上扬。

25日，上海银行间同业拆放利率(shibor)普遍上行。其中，隔夜利率上涨0.70基点至2.0450%，7天期shibor利率上涨0.80基点至2.3420%，14天期shibor利率上涨1.70基点至2.7870%，1月期shibor利率上涨1.15基点至2.8230%，3月期shibor利率上涨0.55基点至2.8735%，6月期shibor利率上涨0.15基点至2.9040%。

债券市场也感受到资金面紧的压力，早盘金融债收益率上行普遍在5个bp或以上，五年利率互换（IRS）一度触及3.00%整数位。十年期国开债160210最新成交价为3.485%，较昨日3.429%进一步走高，10年国债160004成交于2.935%，与前一日尾盘差别不大。

路透援引交易员称，从近期市场演变来看，已经不能完全用情绪来解释了，多空预期已基本逆转，“很多止损盘不断地出来。”“早上（公开市场净投）放了1,500亿都没用，很多产品户借不到钱。”

中证报援引市场人士指出，上周央行维稳意图明显，但放水意愿有限，短期资金缺口大且未能并被弥补，资金面整体趋紧。而考虑到本周有8700亿元逆回购到期、5月再次面临缴税、6月则面临二季度末MPA考核等因素，新一波流动性冲击可能再次袭来，市场或再度面临流动性考验，资金利率和债券收益率短期仍面临上升压力。

光大证券固定收益部分析师张旭表示，央行用短期数量工具滚动方式，维持资金市场流动性充沛存在一定问题。逆回购价格相对现在资金市场的价格仍然偏高，对大行吸引力不足，导致在各种因素叠加下，市场出现短期流动性收紧的迹象，情绪发酵也使得平时市场出资方留存备付的情况增多。

Shibor主要代表着主要机构负债端的利率，中国科学院教授刘煜辉认为，当前shibor利率较高，金融机构资产收益与负债成本出现倒挂：

一方面实体经济的回报率下降非常快，但是从信用市场来看，因为存在大量的借新还旧、债务存续，使得资金要求的回报降得非常慢，它直接反映我们的金融机构资产收益水平和负债成本之间出现倒挂。

2009年3月应该是我们过去六年中资产收益率的低点，09年3月和现在相比，现在几乎所有资产的收益率都比09年3月份要低，特别是信用债显著的低，回头再看负债成本，09年3月份我们的Shibor7天大概是0.8、0.9%，我们的理财6个月大概是2.8、2.9%，而今天我们的Shibor7天是2.3%，理财6个月至少在一周之前还要接近4.3%，我们看到整个金融投资的状况、信用市场的状况是4%以上的负债成本去支撑一个不到3%收益的债券，怎么实现？

只能借新，只有加杠杆、加久期、加风险才能实现，今天Shibor7天2.3%是非常贵的利息，大家可以想一下，传统中国的基准利息，也就是说一年期储蓄存款的基准利息是1.5%，一般银行会上浮50%，即2.25%，这是银行对非金融储付部门的信用，而且一年期，这个信用居然比银行和银行之间同业只有7天的信用还要便宜，所以Shibor是非常贵的利息。

但是为什么这个非常贵的利息下不去呢？就是因为整个金融部门的利息膨胀速度非常快，大量的加久期的需求都要通过借短套长来实现，所以短端需求非常旺盛，中央银行在这样的情况下是不愿意退让的，现在是一个什么状态呢？现在大体的状态就相当于在一个路口，中央银行和一群市场套利机构对峙，大家堵在这个路口，中央银行是一步也不想再退了，所以2.3%的利息已经横了差不多三个季度，从去年中期以后就没有再退让，但是这个路口堵塞的车辆或者套利的资金越来越多。

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整体来说，我个人的看法是目前宏观政策的选择处于两难的状况，也就是所谓的忠孝不能两全。在杠杆的资产价格和快速衰退的实体经济回报率中做一个选择，你只能保一头，你要放水，托住昂贵的资产类价格，实体投资的回报率就会加速往下掉，天下没有这么大的好事，除非你发现一个杀手级的产业重新崛起的时候，这么高的实体经济的回报才能覆盖掉这么高昂的经济成本，这是从一个方向看。