据国家统计局今日公布的数据，中国5月CPI较前值回落，同比2％，低于预期的2.2%。5月PPI延续回升态势，同比下降2.8%，高于预期（-3.2%）。

CPI短期高点已过

对于CPI同比增速低于市场预期，结束了持续3个月的2.3%，民生宏观点评称，CPI短期高点已过。

前期CPI上涨的主要动力是猪肉和蔬菜，但两者对CPI的同比拉动逐渐减弱。猪肉方面，尽管5月环比上涨2.3%，但由于基数效应，同比涨幅仅略高于4月的33.5%。未来受制于猪肉已处于历史高位、替代品牛羊肉价格下跌、进口猪肉价格下跌，猪价继续上涨动力不足。鲜菜方面，5月环比下跌21.5%，远超2012-2015年5月均值-9.64%，补跌明显，拖累CPI鲜菜项同比。

民生宏观还表示，中期来看，警惕厄尔尼诺和翘尾因素。

本轮厄尔尼诺高峰出现在2015年11月，强度超过1982年和1997年，目前已接近尾声。但厄尔尼诺影响最大的是次年，今年已出现南涝北旱，警惕极端天气对食品价格的冲击。此外，去年4季度国际油价是全年低点，猪肉价格在4季度也环比下跌，存在低基数效应。

对于5月CPI数据半年来首次出现同比上涨低于上月，东吴证券首席宏观固收分析师孔翔鹤也认为，CPI拐点如期而至。

CPI食品价格增速小幅回落，非食品价格稳定。蔬菜价格大幅回落，已回归到去年同期的正常水平，环比降幅超过CPI环比总降幅。年初以来季节性和天气因素对蔬菜供给的影响已基本消除，菜价将逐步回归正常。猪肉价格继续上涨，虽然受供给端影响猪肉价格短期仍然维持高位，但上涨空间有限，预计三四季度会逐步回落。

PPI环比上涨 但回升动力不足

PPI环比上涨0.5%，涨幅较前值（0.7%）有所收窄，民生宏观认为原因有三：

一是因前期周期品价格出现暴涨后在五月出现调整，螺纹钢期货、焦炭期货价格在五月分别下跌了22.9%和21.9%；

二是从信贷社融、财政数据看，稳增长力度边际减弱；

三是中国式去产能是一个渐进的过程，过剩产能并没有实质性去化。短期工业品价格缺乏持续上涨动力。

对于PPI数据，孔翔鹤则表示，PPI虽有改善，但大宗商品熄火，回升动力不足。

生产资料价格继续小幅改善。5月黑色金属如钢铁、焦煤等价格虽大幅下跌，导致PPI中黑色金属材料类价格同比下降4.1%，但从月平均值来看同上月相比跌幅并不大。此外，原油价格依旧维持高位，这都对PPI生产资料价格的进一步改善做出了贡献。

但同时我们也看到，黑色金属已经告别疯狂行情，预计原油价格见顶，再加上地产投资后劲不足，下半年PPI回升乏力，全年PPI仍难转正。 生活资料价格同比下降0.2%，其中耐用品价格继续下滑，抑制了耐用品需求，显示出需求后劲不足。

经济缓慢筑底 长期无滞涨基础

民生宏观认为，长期来看，不存在滞涨的基础。

从1997、2000、2003、2007和2010年的经验看,M1同比上升对后续月份CPI同比的影响并非简单线性关系，需要看实体经济供需缺口。

当前经济短期回暖有明显的政策刺激因素，总需求依然不强，而过剩产能又未实质性退出，经济总体上呈供过于求的状态，权威人士也表示不存在滞涨基础。通胀仍需观察，意味着货币宽松不会因此转向，但考虑到增长企稳，宽松的确增量不足，以对冲为主。三季度数据走弱后，货币宽松空间可能重新打开。

东吴证券孔翔鹤则表示，经济缓慢筑底，预计6月CPI将维持在2%区间，货币政策依然会维持稳健。在当前经济L型的背景下，随着前期推高CPI的蔬菜和猪肉价格逐渐回归正常，对通胀的担忧已基本消除。再加上PPI的先导指标PMI原材料购进价格已于今年3月见顶，且持续回落，PPI预计回升乏力。