市场在英国公投意外选择退出欧盟之后发生灾难性崩跌，但短短一周便迅速收复失地。是不是听上去很耳熟？

摩根大通量化交易及衍生品研究业务负责人Marko Kolanovic提醒，想想去年8月下旬人民币意外大幅调整之际的市场，你会惊奇地发现，二者是多么的相似。

在近日发布的研报中，Marko Kolanovic总结道，从上周五英国退欧公投结果公布到本周四，市场的资金流动和价格变动基本上完全重演了2015年8月24日时的情景。

下图中的左图似乎标普500指数在今年6月24日英国退欧公投当天和去年8月24日的表现：

在今年6月24日和去年8月24日当天，标普500指数期货在盘前交易时段触发熔断，指数本身在日间交易时段重挫——今年6月24日跌了3.6%，去年8月24日跌了3.9%。在紧随其后的交易日，标普500继续下跌，这主要是采取convex策略的资金流出所造成的，包括CTA资金流出、衍生品对冲之类。

过去两个交易日，标普500指数跟随全球市场反弹，这也和去年8月时相同。事实上，去年的两日反弹幅度更多。

去年8月和如今，市场实际波动率明显比平时更高，各种“以风险价值（VAR）为基础”的资金在暴跌发生之后的数天和数周撤离。这帮助市场在短短几周之后步入筑底阶段。去年市场触底的日期是9月28日，距离市场发生灾难的那一天约一个月。

过去几天，我们听到了很多关于本周市场表现是如何与去年8月时不同的争论。这些争论是建立在这一次更低成交量有序变动、（像去年8月那种）市场反弹和潜在养老基金资金流入的观念基础之上的。

具体分析如下：

6月24日当天的美股总成交量超过去年8月24日。这主要是由于Russell的再平衡——它提供了额外的流动性。比如说，6月24日当天，市场深度跌去了50%左右，去年8月24日则为70%左右。在这两个日子里，标普500指数期货均在盘前触发5%熔断值，当天收盘表现也差不多。6月24日当天收盘跌幅之所以少于去年8月24日，主要是因为与去年8月24日相比，这次的标普500股指期货gamma值失衡程度要低一些——这次的gamma失衡平均在150亿，去年则为创纪录的300亿美元。随着gamma风险敞口在6月27日（周一）显著减少，这种变化在很大程度上给紧随其后的周二和周三造成很大的轧空效果。

至于养老金季度性资金流入，我们偶然发现养老金基金会基于季度性资产组合再调整而发生我们称之为疯狂的买入行为。上图中的右图显示了养老金基金的资产投资组合的季末效应与其相对应的再调整权重。这表明，大约在过去两年，这种季末效应基本消失了，去年8月尤为如此。在我们看来，如果按照重要性来排序，则上周中期的连续两天反弹的驱动力来自于：欧洲市场超跌反弹、标普500指数gamma轧空头、标普500价格动量从负转向中性、月末效应、对冲基金解除做空交易、空头回补。这当中的大多数也曾在去年8月出现。

去年8月24日和今年6月24日的股市大跌有一个显著的区别，即对隐含波动性的反应。去年8月的市场崩跌出乎很多人的意料，因此VIX指数从一周前的13大幅飙升至40。而这次的市场下跌风险却已经被提前预料到了，在公投之前，投资者纷纷抢购VIX相关产品。VIX场内交易产品（ETP）的敞口在公投前几周一度逼近历史最高水平。结果就是，VIX指数在公投前一周为19，公投之后也仅仅攀升至26。此外，许多投资者急于解除VIX对冲仓位，这也导致了大批资金从做多VIX的ETP产品上流出，这类产品的风险敞口下降了一半左右。我们仍然认为，由于英国退欧及相关风险的缘故，VIX指数尚未触及高位。

基金表现和仓位：在公投结果公布当天，表现最为出色的当属诸如CTA之类的趋势追随者。由于多做债券和黄金，以及较低的股市敞口，这类基金的收益率平均为2.3%。股票多空策略对冲基金为负2%。低波动性基金在3%左右。风险评价策略基金为负1%。需要指出的是，所有在公投之后积累的股票空头仓位都接近去年9月以来的最低点。

摩根大通表示，上述分析讨论暗示着，市场在未来数天或数周面临的风险将会增加。