美国宏观对冲基金经理、《Money》一书作者Eric Longergan指出,在利率中,有官方政策利率和银行向私人部门借款的利率。前者应该保持较低的正值,而后者应该按需求下调。欧洲央行已经在这么做了(TLTRO),而“直升机撒钱”只是这一概念的延伸。
第一个利率就是备受瞩目的官方政策利率。政策利率下调至零利率,甚至负利率似乎并没有效果。这可能甚至收紧了货币政策。今年1月,日本央行下调政策利率,而随后日元走强,风险资产价格下跌。这看来似乎更像是收紧政策。
而欧洲央行关注了第二个汇率——其最新的TLTRO项目下欧洲央行将资金借给银行的利率。TLTRO项目比QE更为激进。
什么是TLTRO?定向长期贷款计划(TLTRO)是欧洲央行以设定的期限和利率,为特定的用途发放的贷款。每一笔TLTRO,欧洲央行都决定了利率,期限以及其潜在的信用风险。为什么这比其他的货币工具更重要?因为欧洲央行的TLTRO永远不会缺弹药。只要进一步降息,延长期限和扩大贷款的范围就行了。
举个例子来说,欧洲央行可以以-5%的利率进行20年期的TLTRO,用以购买耐用品。这一TLTRO的规模达到10%的GDP。这会有效吗?到时候看下汽车制造商的股价就知道了。
需要指出的是,这和将官方利率降至更低的负利率是有区别的。当官方政策利率被下调时,银行事实上被征了税——银行的储备价值下跌。在利率处于高位时,降息可以刺激借贷需求。而当利率已经处于低位,信贷的价格不再是限制因素时,降息会影响银行的盈利能力,债券的价格以及储蓄的收益。
所以,事实上央行有两个利率——一个官方的政策利率。这一利率不应该被下调,并应该保持较低的正值。而央行通过银行向私人部门借款的利率应该按需求降低。欧洲央行已经在这么做了,而“直升机撒钱”只是这一概念的延伸。