日本央行上月祭出了收益率曲线控制的新型货币政策框架，目的在于令收益率曲线保持“陡峭”，给金融机构留出套利空间。

在大西洋彼岸，虽然美国没有明确提出这样的新工具，却悄悄地做着同样的事儿。上周五波士顿联储主席Eric Rosengren跳出来谈了谈收益率曲线陡峭化的观点，这实际上就是收紧长端购债计划，扩大利差。Rosengren的讲话对债市来说非常重要。

他的原话是：

长期利率处以极低水平的事实，再加上某些经济板块——比如说不动产等——已经开始出现迅速增长，这是件令人担心的事情，原因是在利率长时间保持在很低水平的形势下，人们已经开始尝试获得更高的回报。

如果担心这种低利率可能会给金融市场稳定性带来威胁的话，那么美联储可以利用其资产负债表来让收益率曲线变得更“陡峭”。

所以我们看到，上周五美国长债收益率跳涨，更重要的是5年和30年期利差扩大。30年期国债收益率涨超7个基点，自6月23日英国退欧公投以来首次触及2.55%，10年期美债涨5个基点至1.791%，而短端利率几无波动。

美国5年期和30年期国债的利差较8月扩大了0.24个百分点，8月曾位于20个月低点（1.03%），考虑到美联储2.46万亿美元的国债中有四分之一是在2027年或者之后到期，卖掉一部分必然会进一步扩大利差。

如果投资者在利率突然走高的情况下选择卖掉风险资产来购买长期债券，可能会引发意想不到的后果。令人闻风丧胆的“风险价值冲击（VaR Shock）”可能会席卷市场，债市的抛售狂潮将快速传染到风险资产，这将反过来迫使投资者疯狂追求“安全资产”，例如长期国债，而长债恰恰是这波大跌的起点。

正如彭博Daniel Kruger在文章中所指出的，移除对长债购买并不会推升更广泛金融市场的风险偏好或者刺激经济增长，换句话说，这将导致更多的抛售，美股期货可能已经察觉到了这一点。

当然，前面也提到，美联储并不是唯一一家试图将收益率曲线陡峭化的，日本央行才是先行者。上周末德银的分析师Dominic Konstam就改了口风，他开始预期长期债券收益率走高。

对于狂欢中的债市而言，略微一点风吹草动可能都会引起轩然大波。高盛最近警告，如果长期债券收益率突然上涨，那么他们可能会因此深陷苦海，而且利率只需要出现一次适度的上涨，就可能让债券投资组合惨遭屠戮。

高盛分析师计算，根据彭博巴克莱全球综合债券指数，如果利率上涨1%，可能将引发债券投资者损失1.1万亿美元，这一规模史无前例。

德银Konstam在周报中提到：

如果收益率继续攀升，利率曲线变得更陡峭，这毫无疑问将会成为风险资产以及经济复苏的“隐忧”。在极端情况下日本央行和欧洲央行仍可以通过进一步宽松来确保更陡峭的收益率曲线，美联储也可以推迟加息进程。尽管许多投资者已经越来越习惯超低的长期利率，我们仍然认为央行们正视图将收益率变得更加陡峭，这对央行来说是一个更为适宜的状态，因为这可以稳定银行收益，降低银行为获得收益而涌入风险资产所带来的风险。

Rosengren周五的言论代表了美联储内部一个全新的视角，美联储可能也希望陡峭化利率曲线。

他给出了美联储调整购债的两种方案：

1，美联储在10年期和30年期国债到期后停止再投资，财政部因此就需要从市场上融得更多的长期资金，以此推升长端利率。

2，美联储可以停止所有到期债券的再投资，然后通过公开市场操作购买短端债券，令资产负债表保持平稳。