一直以来，投资者纠结的都是美联储何时开始加息，对于美国长期利率水平以及如何达到该水平则关心甚少。不过，有“美联储通讯社”之称的《华尔街日报》记者Jon Hilsenrath认为，现在是时候关心后者了，因为美联储将开启利率的“不确定性”新时代。

美联储官员已经表示，他们希望可以从今年开始加息，尽管年中之前不太会采取行动。首次加息之后，市场面临的困惑是未来的加息路径将是怎样的。

长期的利率前景事关每一个人。对于家庭来说，它将决定汽车和房屋贷款的费用；对于企业来说，它将决定企业债券的利率；对于政府来说，它将影响由公众持有的13万亿美元的债务。美联储与市场在长期利率前景预期上的脱节，将成为未来数月市场的动荡之源。

由于各种各样的原因，平均来看，美联储官员眼中未来数年的利率远高于期货市场所反映的利率。

如果错在美联储，它可能会在利率上做出错误的决定。如果错在市场，一旦利率高于其预期，它可能陷自己于动荡之境。

美联储的最新预测显示，17位委员中有9位认为，美联储基准利率——联邦基金利率将在今年年底达到1.13%或者更高。预测中位数显示，委员们认为联邦基金利率将在2016年末和2017年末分别达到2.5%和3.63%。

与此同时，联邦基金利率期货市场反应的平均利率预期是，2015年、2016年和2017年12月分别为0.5%、1.35%和1.84%。

Hilsenrath指出，这种分化的原因之一在于：期货价格反映出投资者认为，在联邦基金利率小幅上升并维持一段时间后，会重新回到接近于零的水平。纽约联储1月调查显示，加息之后，联邦基金利率有20%的概率在两年之内重新回到接近于零的水平。

这并不乏先例，2010年的瑞士和2006年的日本即是如此。由于经济再次遭受冲击和面临通缩压力，两国均在加息之后重新降息。

华尔街见闻网站介绍过，美联储三号人物、纽约联储主席William Dudley上周五表示，美联储早加息比晚加息风险要大。

Hilsenrath认为，投资者对美联储的怀疑还包括：美联储将无法实现2%的通胀目标从而被迫将利率维持在低水平，或者没有意愿按照预测进行加息。

上周公布的美国CPI数据显示，今年1月CPI环比下跌0.7%，创六年来最大降幅，但剔除食品与能源成本的核心CPI环比上升0.2%。

上周五芝加哥大学布斯商学院(Chicago Booth)赞助的货币政策会议正是围绕着长期利率前景展开的。会上，美联储二号人物、副主席Stanley Fischer表示，在美联储开始加息后，市场预期可能会变得更接近于美联储，这种变化可能会是突然的。对于怀疑美联储加息计划的投资者，他微妙地警告道，首次加息“将会强化我们言论的可信度”。

Hilsenrath表示，理论上来说，美联储追求的长期均衡利率应使经济不至于过冷也不会过热。这就是说，该利率不会低到造成通胀飙升，也不会高到抑制增长。

对于该所谓的自然利率（natural rate），经济学界已经争论不下百年。在其1898年出版的著作（《利息与价格》（Interest and Prices)）中，瑞典学派创始人克努特·维克塞尔（Knut Wicksell）写道，“自然利率不是固定或者一成不变的。”他还表示，问题在于，自然利率取决于“会决定当前社会经济环境的一千零一件事情；在这些事情的影响下，（自然利率）会持续波动。”

美联储预测显示，该（长期均衡）利率约为3.75%，其中2%用于补偿通胀，另1.75%为实际投资回报。预测表明，他们认为可在2017年底达到该利率。

基于经济增长和通胀变化的不确定性，美联储自己也需要边走边看。对于长期通胀率，Fischer 表示“我认为，这不是一个我们现在就能回答得了的问题。”

华尔街见闻网站介绍过，美联储1月声明称，委员会一致同意对加息应有“耐心”。根据耶伦在12月新闻发布会上所言，“耐心”措辞意味着接下来两次FOMC会议上不太会加息。

不过，Hilsenrath认为，现在美联储正在脱离这一前瞻指引。在美联储今年开始加息之后，投资者将发现自己需要对加息路径多加揣测，美联储自身也是。

耶伦上周在美国国会参议院就半年度货币政策报告作证词时表示，修改前瞻指引，表明FOMC委员会认为美国经济条件已充分改善，加息接近合适时机，美联储在任何会议上都可能加息。