5月31日，境内外人民币兑美元汇率延续近期强劲走势，离岸人民币盘中升破6.76，在岸人民币逼近6.81，双双升值数百个基点。

6月1日上午，在岸人民币兑美元突破6.8。离岸人民币逼近6.73关口。

早间，人民币兑美元中间价报6.8090，较上日中间价6.8633飙涨543点。人民币兑美元中间价上调幅度创1月6日来最大，中间价水平为逾半年来的最高。

分析人士指出，与年初相比，市场预期变化、美元走势变化、监管态度变化叠加人民币对美元持续数月的“滞涨”，无疑使这一轮人民币升值更具想象空间。但人民币汇率走势终究要回归基本面，从较长时间来看，人民币汇率仍将以稳为主，而不是再现单边升值或贬值趋势。

人民币汇率创逾半年高位

5月31日，香港市场上，离岸人民币（CNH）兑美元汇率延续上周以来的强劲升势，盘中一度涨逾600个基点。Wind行情数据显示，自北京时间5月31日10：36开始，CNH再现一波快速拉升，汇价接连突破6.82至6.76七道关口，到当日19：46最高涨至6.7595元，高出前收盘价649个基点，并创出2016年11月以来新高。

眼看离岸人民币已涨至半年多高位，在岸人民币亦不甘示弱。5月31日，境内银行间外汇市场人民币兑美元汇率中间价设于6.8633元，较前值上调65个基点。当日早间，人民币（CNY）兑美元即期询价交易顺势高开，开盘后汇价一度回踩6.8531，几乎也是从10：36开始，CNY掀起一波升值，到15：12创出日间交易最高价6.8192元，高出前收盘价418个基点，16：30收盘价报6.8210元，较前收盘价涨400基点；进入夜盘，CNY短暂回调后重新拉高，截至19：46，最高至6.8105元，亦创出2016年11月以来新高。

在上演闪电式升值之后，境内外人民币汇率双双完成了向上突破。从走势图上看，大约从1月下旬开始，在岸人民币转入区间震荡，到5月中旬，持续横盘达4个月；这一期间，CNY多数时候在6.89一线反复上下波动，总体变化有限，尤其是5月17日至24日这一周时间，CNY涨跌均不到30个基点，成天“趴着不动”。离岸人民币汇率较在岸汇率更具弹性，但两者也是大同小异，过去两个多月，CNH大致在6.90元一线反复震荡。

引入逆周期调节因子

然而，在近期离岸人民币持续上涨的背后，另一个需要注意的事实是，上周中国外汇交易中心称，外汇市场自律机制汇率工作组确实考虑在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子。引入逆周期因子的主要考虑是：随着汇率市场化改革持续推进，近年来人民币汇率中间价形成机制不断完善。

因此有机构分析称，近期在岸中间价持续走强，即与央行调整报价机制，弱化前日收盘价的影响有关，其目的即是在美元走弱时期促使中间价走强。

人民币中间价定价此前由两方面因素决定：一是上日美元/人民币收盘价（主要由市场交易力量主导）；二是维持一篮子汇率稳定要求的美元/人民币汇率变化（旨在维持人民币对各大贸易伙伴国货币稳定，避免单边盯住美元）。

但在新公式下，中间价的制定，除了考虑上述两大因素外，还将引入“逆周期调节因子”。

新机制或打破人民币“易贬难升”

通过多位分析师和交易员表示发现，“逆周期调节因子”将对打破市场单边预期、逆转人民币“易贬难升”的局面起到关键作用。

招商证券首席宏观策略师谢亚轩对表示，2015年底至2016年初，央行引入参考篮子的人民币汇率形成机制（弱化美元对人民币的牵制），有效分散了单边贬值压力。“但该机制也并非没有缺陷。比如，有观点认为这一机制存在顺周期性，在美元走强的时候可能强化贬值预期。”他称。

此外，谢亚轩还表示，日前，CFETS发布的《自律机制秘书处就中间价报价有关问题答记者问》中，有关增加“逆周期调节因子”的主要原因解释。

解释中提及：：“在美元指数出现较大幅度回落的情况下，人民币对美元市场汇率多数时间都在按照‘收盘汇率+一篮子’机制确定的中间价的贬值方向运行。分析显示，当前我国外汇市场可能仍存在一定的顺周期性，容易受到非理性预期的惯性驱使，放大单边市场预期，进而导致市场供求出现一定程度的‘失真’，增大市场汇率超调的风险。”

针对这一问题，解释中称：“部分人民币对美元汇率中间价报价商通过一些具体的模型设置予以矫正，已在过去一段时间的中间价形成中有所反映。”

人民币汇率仍将以稳为主

一位银行外汇交易员表示，当前外汇市场供求更趋平衡，但还不够稳定，这意味着人民币汇率总体有望保持稳定，但如果市场上人民币需求在短时间出现较大边际变化，也较容易打破平衡推动汇价朝某一方向调整。

但也有分析指出人民币汇率能否摆脱贬值预期，最终仍取决于基本面，升值行情的出现需以经济前景改善及资产收益率上行为基础，目前中国经济运行平稳，但增长动能仍显不足，后续下行风险犹存，因此，不排除近期人民币走出一波升值行情，但对于升值的时间和空间不能过度乐观。未来较长时间，人民币汇率仍将以稳为主，而不是再现单边升值或贬值趋势。

就国内基本面而言，华创证券固收分析师吉灵浩表示，虽然短期内人民币有被动升值的空间，但从经济基本面来看，还远远没有回到“升值通道”。

吉灵浩表示，当前经济基本面只能说企稳，还没有达到全面复苏的程度，因此人民币凭借基本面走强的长期基础并不牢固。另外，随着金融监管加强和金融去杠杆的推进，很可能导致实体经济融资成本的提高，四季度以后经济可能会再度承压。

兴业研究、方正证券等也在报告中指出，此次中间价调整将减轻人民币相对美元的贬值压力，但难以影响人民币长期走势。交行金融研究中心高级研究员刘健则表示，中国资本外流的压力仍未完全释放。