“别人贪婪时恐惧，别人恐惧时贪婪。”这句股神巴菲特的经典名言，“老期货”王超算是对其有了更深的理解。

随着2月中旬以来大宗商品市场的持续回落，作为拥有接近10年投资经验的投资者，王超频频被“打脸”。“商品市场的表现不仅未能如年初预期一样持续走高，反而跌至2016年10月份左右的水平。”王超说，持续走低的商品价格，无论是做多的投资者，还是相关厂商都会倍感压力，“最好的时光”是否已经过去，成为不少投资者、行业人士心中最大的疑问。

大宗商品“坐过山车”

钢材市场“一枝独秀”

2016年大宗商品市场的轮动上涨，让做多的投资者和相关企业赚得“盆满钵满”。进入2017年，不少投资者继续寄希望这一上涨效应会持续。“市场的亢奋是在春节过后，因为市场预期年后企业将会开工复工，从而带动一定的采购需求。”王超表示，尤其是在政府推动基础设施投资建设的背景下，投资者对“黑色系”、金属的需求前景高涨。

然而市场的演绎大大超出投资者的预料。数据显示，到5月31日，国内市场追踪一篮子大宗商品价格表现的文华商品指数已回到2016年10月底的水平附近，累计较年初的报价下跌超过5%，是2015年下半年以来的首个半年下跌。5月份，商品综合价格指数也较前一月下跌3.5%，为连续第四个月来的下跌。

“说好的牛市，一不小心走出了持续下跌的熊市。”对此，期货市场投资者林兰调侃称，年初市场高涨的热情退去，经历持续回落“教育”后的投资者，逐渐趋于理性谨慎。

据统计，今年以来的市场持续回落，工业类商品、农产品类商品都联袂回调。其中追踪一篮子工业品价格表现的工业品指数累计下跌7.4%，而一向价格较为平稳的农产品跌幅也不逊色，同期跌幅高达6.6%，亦创下2015年下半年以来最大跌幅。

目前，主要大宗商品价格不仅回吐年内全部涨幅，一些品种价格甚至回到2016年中的水平。其中铁矿石、螺纹钢、镍上涨后的短期跌幅基本都超过10%，镍价回到2016年6月底的水平，煤炭市场的焦煤价格跌幅甚至超过20%，因宏观意义较明显而被称为经济预测“博士”的铜价则下跌近7%，上海期货交易所的铜期货价格基本回到2016年12月中旬的水平。

主要工业类商品中，从年内以来的情况看，“黑色系”煤炭、铁矿石跌幅居前，其中铁矿石期货价格一度从年初的每吨550元，升至740元，再经历短短两个多月时间从740元附近回落到430元附近的7个月低点，“坐过山车”般从上涨35%再回落超过40%。“铁矿石是黑色原材料中供需基本面最弱的品种，投机性也常使其尽管常常跟随钢材等原材料价格波动，但涨跌幅远超钢材等其他品种。”西本新干线高级研究员邱跃成表示。

而在农产品类商品中，大豆、谷物及油脂类商品都开启大跌模式，其中油脂类品种的累计跌幅高达16%，是2008年金融危机以来半年跌幅最大的一次，彰显出当前大宗农产品市场的极度弱势。

主要大宗商品中，仅钢铁类产品较为坚挺。目前，上海期货交易所上市的螺纹钢期货价格仍在每吨3200元附近徘徊，较去年底的报价水平上涨约11%。“原材料价格下跌，终端价格坚挺，使当下生产建材的钢厂享受最好的时光。”据西本新干线测算，到5月中下旬，钢厂的吨钢毛利达1200元/吨，刷新了多年以来的高点。

“最好时光”或已过去

市场环境迎大转变

大宗商品位于国民经济的上游，市场的急剧变化除了资金推动外，市场变动反映出的其本身市场环境变化更值得关注。业界专家认为，大宗商品市场之所以呈现出大幅波动，主要仍是年初市场过高的预期遭遇市场环境的巨大变化，尤其是相对于2016年市场面临的环境，资金面、供需形势以及政策环境都已大不同。

一是在资金面上，随着市场的持续回落，市场逐渐形成较一致的预期——年内的资金市场环境相对于2016年而言，宽松的环境基本逆转。“2016年的货币环境是宽松，而目前是在金融去杠杆。”邱跃成说，就市场参与者的情况来看，普遍认为资金面逐渐从较宽松的环境转为中性偏紧的局面，且短期内亦看不到松动的理由和迹象。

资金面是不少大宗商品市场参与者的“生命线”。业内人士称，比如对钢铁行业而言，补库存特别是中间环节贸易都极度依赖银行资金面的供给，资金成本高企、紧张的格局，以及市场逐渐从节后的旺季转向消费淡季的情况下，市场对后期的预期并不乐观。

二是在商品市场本身供需基本面上，即将到来的消费淡季，以及房地产市场的持续调控，都使市场需求环境与2016年迥异。行业第三方报价平台上海有色网专家蒋宁说，有色金属市场的形势与经济大环境基本匹配，虽然分行业的状况存在一定差异，但总体上而言，有色金属已经很难出现2016年出乎意料的需求增长情况。

蒋宁表示，以工业上广泛应用的铜来说，在铜的主要需求领域，由于政策调控，市场预期房地产行业的需求能与前一年持平或已是最好情况，而电力领域的需求尽管较正常，但年初西安地铁线缆造假事件后，一系列的督查，也让消费有所放缓，加上家电行业市场预期今年夏天的气温可能不会太高，也使其对铜原料的采购较谨慎。

三是在政策环境上，政策对供应和需求的短期冲击也大为减少。“比如煤炭行业就不会出现类似286个工作日限制产出的情况。”有业内人士坦言，随着供给侧政策的不断推进，政策面上对不少行业去产能虽然还在强化，但更多走向市场化、法制化、常态化，政策因素对生产以及市场需求的短期扰动因素大幅降低，市场炒作的空间不可避免下降。

到目前，市场对大宗商品后期的表现仍较谨慎。中国大宗商品研究中心对相关参与者的调查显示，到5月份，市场信心已经连续两个月下降。“在钢铁行业，中间商实际上从3月中旬开始就在降库存，而钢厂因为较高的利润仍继续生产，使得目前钢铁库存主要集中在钢厂，而贸易商对后期持观望的态度。”邱跃成说。

拨动制造企业敏感神经

业绩改善更需提质增效

大宗商品价格变动不仅牵动投资者的心弦，也拨动制造企业敏感的神经。尤其是业绩对价格较敏感的钢铁等行业，一些机构甚至预期年内钢厂的盈利高点或已过去，受价格上涨带动的业绩改善持续性存疑。

事实上，随着大宗商品价格的上涨，不少相关企业的业绩都较“亮眼”。财政部公布的数据显示，今年1月至4月，煤炭、钢铁、有色等去年同期亏损的行业持续保持盈利，同时石油石化等行业实现利润同比增幅较大，而受上游价格上涨约束的电力等行业实现利润同比降幅则较大。

上市公司发布的业绩报告也显示，煤炭行业一季度近九成企业净利润翻番，超过20%已发布业绩报告的煤炭企业盈利增长超过23倍，其中平煤股份利润同比增幅高达80倍。“但是煤炭产能过多的问题依然存在。”中国煤炭经济研究会秘书长梁敦仕表示，价格回升后一些停工企业还急于复产，若所有煤矿开足马力生产，市场供大于求的问题难以避免。

同时，业内人士也指出，相关行业盈利能力虽然得到提升，但运行质量并没有明显提高。据河北一家钢厂的高管介绍，去年二季度到今年一季度，钢铁行业出现黄金期，但在去产能、环保检查等多因素下，钢铁供应减量，而由于基建等需求增长，使钢铁、煤炭等行业红火起来，行业获暴利，但企业的提质增效意识并不强，2016年全国高炉的能耗比与前一年相比还有所上升。

在业内人士看来，与大宗商品关联度较高的行业中，有色行业的影响相对较小，“不同于钢铁、煤炭的‘靠天吃饭’，有色行业形成独特的经营模式。”上海期货交易所理事张宜生表示，有色行业的长单点价，并充分利用期货市场套期保值的模式，对原材料价格的敏感度较低。

为此，业界专家建议后期应该要加大供给侧改革力度，更多运用市场化、法制化的手段，推动优质企业做大做强，使企业更具竞争力。

一方面推动优质企业优质产品脱颖而出。推动在环保督查基础上，形成工商、质检等督查机制，真正推动产品质量提升，使优质企业更具议价能力。钢之家总经理吴文章说，价格大幅波动，市场就开始担心钢铁行业的盈利能力，实际上，钢铁行业的盈利能力并不需要过多担忧，真正需要直面的是行业的不公平竞争环境。

吴文章等专家表示，比如符合环保要求和不符合环保要求的产品成本截然不同，产品质量符合国家要求和不符合国家要求的差异也较明显，但这些产品都在市场流通，对优质企业也是一种伤害，行业应该环保、安全、能耗、产业政策、质量督查“五管齐下”，加大质监、工商对不符合质量要求产品的督查，形成高压，真正让优质企业胜出，达到供给侧改革满足市场不断提升的需求的目的。

另一方面有色行业独特的风险管理经验也值得其他行业借鉴。江铜集团期货部总经理胡剑斌表示，江铜自期货市场成立以来就从事套期保值业务，从近年的实践情况看，套期保值让江铜的风险对冲和盈利能力稳步上升，其他企业可以借鉴江铜的模式，提高抗风险能力，进而提高整个产业的运营能力和国际竞争力。