去年底以来，油价同比（今年此时价格和去年此时价格比）数字终于出现回升，在计算方法上这会对同比的通胀数字带来提振，行话叫“基期效应”，但是这种效应恐怕就要消失，所以未来几个月我们可能看到一种经济学上最“美”的景象——全球经济蓬勃增长，但通胀可能走平甚至走低。这种环境下市场可能出现“逐险”行为，利好澳元、加元、瑞典克朗，利空日元、瑞郎，甚至包括美元。

上述观点来自野村（Nomura）10月6日的一份报告，提醒投资者未来一年可能出现的宏观背景的改变。

如同2014~2015油价重挫70%拉低全球物价水平（通胀）一样，2016年初以来油价自30美元的低位企稳反弹，布伦特油价9月底一度逼近60美元大关，因为CPI是今年此时和去年此时的物价水平比较计算得出，所以油价对通胀产生“正贡献”的时间开始点大约在2016年四季度。

下图所示是野村计算的能源价格对美US、日JP、欧EA、英UK这四大经济体CPI的贡献幅度，可以看到能源价格对通胀的贡献顶峰出现在2016年底~2017年初，当时油价的同比涨幅最大（55美元：30美元），对美国的通胀贡献超过1个百分点：

随后油价持续震荡于50美元附近，导致同比增幅逐渐回落，截止最新的8月数据，其对通胀的贡献降至不足0.5，如果油价保持50美元附近震荡格局，则基期效应的正贡献将在明年1季度基本消失。

尽管最近几周，市场对再通胀交易的热情重燃，主要体现在股市和债市收益率同涨，原因除了全球央行转向鹰派外，还有特朗普政府税改预期的刺激。但如果基于野村的静态分析，未来通胀有不升反跌的可能。

上图里特别值得注意的是基期效应降温对欧元区影响最大，主要因欧元走强，到明年初可能对通胀造成“负贡献”。但野村并不认为这会对欧央行预期之中的削减QE造成根本性影响，因为市场将更多关注去除油价和食品的“核心通胀”数据，且欧元的上涨不完全是taper预期，还有欧元区产出缺口收窄的利多因素在，所以欧元依然持看多观点。

需要注意的是，上述预测是基于当前WTI 50美元、BRENT 55美元左右的油价水平不变，如果油价变化了呢？野村增加了两种情况的预测：未来六个月WTI油价跌至40（下图浅色实线）、升至60（深色虚线），深色实线是油价维持现价不变，美欧日三个主要地区CPI可能的走势：

在西方媒体上，人们喜欢把增长进入佳境而通胀威胁尚未来临的经济状况称之为“金发女孩经济”(Goldilocks Economy)。显然，这是潮起潮落、不断波动的经济周期中最为美妙的阶段。

所以，若如野村预期的一般，CPI未来走弱，叠加经济增长势头良好的话，将利于风险资产走强，市场波动率维持低位，且原先表现特别鹰派的央行们或许也会淡定下来。在这种环境下JPY和CHF将表现最为弱势，AUD、CAD、SEK将表现强势。