本篇报告的目的建议投资者重点关注当前全球市场风险，根据自身投资目标、期限、风险承受能力来进行相应的资产类别和仓位的调整。
对于A股投资策略，虽然可能会有波折，但是我们依然维持全年“TMT（自主创新+数据红利）+医药+军工”有望获得超额收益的判断，核心推荐依然稀缺科技50。
今年怪事特别多，每一件都特别烧脑。
目前来看，全球的风险急剧提升，这些风险要么是从来没见过，比如芯片战；要么就是好久不见，比如美债利率破3%。由于这些因素互相作用，相互影响，产生了极其难以估计和预测的局面。
2017年以来，美国持续加息缩表后，紧缩效应开始显现，美债进入2018年后持续快速上行，破3%持续上行。我们做了一个图，当美债收益率快速上行后，总会伴随一个市场出现危机。
简单的讲，当美国经济出现问题，美联储宽松，美元贬值，美元流向全球其他经济体，该经济体可能通过美元发行了基础货币（例如香港），导致国内货币供应的增加，跟随美联储宽松；也可能借了大量美元债（例如拉美），导致负债率的提升。当美国经济开始复苏后，美联储开始紧缩货币，导致美债收益率提升，美元就会回流。回流过程会导致其他经济体货币被动收紧，或者是归还美元债后导致外汇储备不足，触发债务或货币危机。此前由于宽松或者资本的流入可能导致资产价格高企，美元流出导致的货币紧缩或者资本外流可能触发资产价格大幅下跌，进而加剧债务危机和货币危机发生的可能。
当然，美国自身也会受到冲击，因为十年期国债利率提升，导致估值定价的分母增大，使得风险资产面临较大的压力。当然，美国自己也先后搞出“互联网泡沫”“房地产泡沫”，泡沫的破裂都发生在美联储收紧货币之后。
当前，美债收益率破3%继续上行，则资产价格高企，或者负债率较高的经济体将会面临较大压力。单纯从过去两年收益表现来看，巴西、智利、恒生指数、道琼斯连续两年大涨。股票市场压力较大。
图：过去两年全球主要市场收益率阵点图
从历史估值角度看，我们对比了多个指数的纵向估值，美国股票市场估值水平在相对历史来看，处在相当高的水平。
图：标普500指数处在历史较高的区间
从债务水平来看，香港楼市可能是债务水平相对较高的市场。
从M2/GDP角度看，由于统计口径问题，香港从1997年开始就高于亚洲其他国家，但是从1998年至2005年，这个比例增加相对比较克制，但是从2006年开始，香港的M2/GDP开始大幅攀升。
图：亚洲国家和地区的M2/GDP
香港作为一个开放的经济体，大量资金在香港停留、周转或者交易，而香港又是为数不多采取联系汇率制度的地区，因此，香港外汇占款的增加就会不断投放基础货币，这可能是M2/GDP偏高的原因。
但是，用另外一个视角看，2008年以前，香港老百姓卖房贷款相当克制，但是，2008年经济危机改变了这一切，2008年经济危机后，美联储开始量化宽松，一部分美元开始大量流入香港，香港就投放了等量的基础货币，乘数扩张后，香港的M3也开始快速扩张。由于被动投放货币导致货币超发。香港的楼市一发不可收拾。
图：香港在外汇持续流入的背景下，大量投放了货币，香港的住宅按揭贷款持续飙升
2008年之前的港岛，房价是相当友善，从1998年到2008经济危机跌下来后，基本十年没有上涨。但是从2008年全球宽松开始，香港货币大量投放，过去10年，香港的房价从4.8万涨到17.3万，涨幅近4倍。不断上涨的房价逼迫老百姓不断借钱买房。目前，无论各个指标显示，香港房价负担都是全球最高且显著高的。其实从M2/GDP也可以看得出来。有很多说中国房价涨的多，本文不讨论中国房地产，因为我们的体制不一样。
图：港岛A类房价
但是，当美联储持续加息缩表后，港币和美元的利差加大，则香港贬值压力增大，贬至弱方保证后，金管局将会入市干预。自4月12日触及弱方兑换保证以来，香港金管局12度入市买入港元、沽出美元进行市场干预，合计买入金额已达513.31亿港元。买入港币卖美元的动作是投放货币的反向操作，会导致货币供应减少，利率上行，利率上行有助于平缓贬值压力，但是，利率上行将会对前面描述的高额房贷产生巨大的压力。
图：美元和港币的利差持续扩大
当美元利率在低位时，这个问题是“隐形”但是，当美元突破3%后，这个问题开始被摆上台面后，可能会引发信心的问题。导致资产价格承压。如果有心人士利用这个信心问题利用衍生品做空，可能会需要政府一定的应对。
因此，在当前的债务水平和资产价格水平下，全球资产价格风险最大的是香港的楼市，其次是巴西的股市，第三是美国股市本身估值水平也比较高。对于A股来说，无论哪一个市场出资产价格出现快速调整，都会对A股产生不利影响。
关于贸易战的新闻层出不穷，最新的新闻是特朗普政府将会排财政部长访华谈判，于此同时，有媒体报道将会美国将会对华为是否违反伊朗制裁进行调查。由于距离6月初美国对进口自中国的500亿美金关税提升只有一个多月时间，接下来是双方的密集出牌期。
我们现在可以肯定的是，为了利益最大化，特朗普政府一定会采取各种手段让中国政府相信“就算自损800也要伤敌1000”，“为了遏制你不惜一切代价”。从博弈的角度来说，如果我们都相信对方最终会受不了，不会让贸易战最终发生而做出退让（比如美方觉得芯片是卡住了我们的喉咙），结果是双方都不会退让，最终变成双输的局面，这是典型的“囚徒困境”案例。
但是，当双方将要谈判破裂的时候，当市场悲观情绪达到极致，“天似乎都要塌下来”，全球市场就可能会出现巨大的风险。这个时候，你终于明白为什么最近的中央政治局会议提出，“信贷、股市、债市、汇市、楼市“都要健康发展。如果当金融市场动荡，我们能够稳住阵脚，而特朗普政府面对国内压力退步，则贸易摩擦将会在一定时间内迎来解决的曙光。
因此，贸易摩擦的解决，可能不是在贸易，而是在金融。
2015年下半年，“经济下行压力依然较大，一些企业经营困难，经济增长新动力不足和旧动力减弱的结构性矛盾依然突出”(2015年7月中央政治局会议公报)。2015年年底中央经济工作会议，确立了“适当扩大总需求，三去一降一补”的方针。从2016年一季度开始，中国社融大幅放量，大规模基建和房地产重启，进一步加速了全球经济的复苏。
图：2016年一季度，社融出现“天量”
中国大规模投放基建和房地产项目后，资源国巴西和发达国家欧洲都同步开始复苏
但是，2017年二季度开始，金融监管政策开始逐渐趋严，银行同业业务、通道业务受到严格监管，投放信贷的通道和负债来源受到压缩，我们反复强调过金融监管政策会对融资环境产生不利影响。因此，从2018年一月开始，社融增量的增速开始大幅缩减，前三月社融增量的同比增速下滑至-20%。大宗商品价格开始出现快速下跌。巧的是，巴西和欧元区的经济也开始同步削弱。
2016年投放大量的项目在2018年上半年很多仍然在施工期，因此最近的开工旺季让大家又感受到了暖意。但是，随着2016年投放项目逐渐完工，而新投放项目随着社融增量减少出现增速下滑，则需要注意三季度开始投资增速下行的压力。如果巧的是欧洲和巴西等新兴市场国家也跟随中国投资增速出现下行，那么在全球股票市场也会产生较大的压力。
资管新规已经提了很久，但是迟迟未正式下发，如果资管新规在5月下发，那么6月银行将会迎来资管新规实施和半年度MPA考核双重压力，虽然此前央行降准100BP，但是大部分置换到期MLF，考虑到二季度仍然有MLF到期以及财政缴款，五月份到六月份的资金面压力仍不容小觑。
除此之外，A股还有解禁高峰来临，商誉减值，某些公司业绩不及预期，某些公司分红又不及预期等等因素，但是相对上述四个风险是小巫见大巫。
不管怎么样，接下来市场将会进入中国传统的“五穷六绝“，在内外部因素极其至复杂且互相作用，虽然A股估值水平并不高，前期也出现了一定幅度调整，风险相对可控，但是需要担心外部可能的风险因素冲击市场情绪，建议正视风险，综合决策，根据自身投资目标、期限、风险承受能力来进行相应的资产类别和仓位的调整。
对于A股投资策略，虽然可能会有波折，但是我们依然维持全年“TM（自主创新，数据红利）T+医药+军工”有望获得超额收益的判断，核心推荐依然稀缺科技50。
