摘要

　　5月以来，供需两端偏弱态势延续：一方面，终端需求继续走弱，地产销量增速、乘用车批零增速均现下滑；另一方面，工业生产依然偏紧，发电耗煤跌幅扩大，而汽车、钢铁以及江浙织机开工率均处同期低位。

供需两端偏弱，19年政府工作报告强调，稳增长首要就是保就业。近期，国务院办公厅发布成立就业工作领导小组的通知，发改委就业司召开稳就业座谈会，都指向政府对就业的重视明显升温。我们认为，由于经济增长所带来的就业承载力大幅上升，今年完成就业目标非难事，但当前就业结构调整远落后于产业结构调整，因而，保就业的关键不在于总量，而在于结构！

　　需求：下游地产、乘用车走弱，家电改善。中游钢铁稳健，水泥、化工走弱。上游煤炭走弱、有色分化。交运走弱。

　　价格：4月35城首套房贷利率再降，上周国内生资价格普遍回落，国际油价回升。

　　库存：下游地产、乘用车回补。中游钢铁去化，水泥、化工回补。上游煤炭、有色去化。

　　下游行业：

　　地产：4月首套房贷利率再降，5月上中旬38城地产销量回落。4月35城首套房贷利率再降至5.48%，连续第5个月下滑并创下18年3月以来新低。5月中旬38城地产销量增速回升转正至22%，但受上旬销量低迷拖累，上中旬销量增速为5.4%，仍远低于4月水平，其中各线级城市销量同步放缓。而受一二线销售走弱影响，上周十大城市商品房库销比回升至45.6周。近期土地市场不温不火，5月前3周百城土地成交增速29.6%，较4月大幅回升，但主要缘于基数偏低，溢价率则较4月基本持平。

　　乘用车：5月前两周乘用车批零跌幅扩大，开工率回升仍偏低。5月前两周乘联会乘用车批、零增速分别跌至-36%、-19%，均较4月继续下滑，但走势有所分化，其中零售增速仅小幅回落，指向终端需求边际修复；而批发增速大幅下滑。5月乘用车需求依然偏弱，一方面与去年同期基数较高有关，另一方面，国六标准的实施也令厂家产销相对谨慎。从生产端看，上周半钢胎开工率虽回升至71.6%，但仍处于历年同期偏低水平。

　　家电：4月白电产量增速涨多跌少，空调厂家销量增速转正。4月三大白电产量增速涨多跌少，其中空调产量增速虽回落至15.4%，但仍处高位，而冰箱和洗衣机产量增速分别回升至2.1%、9.4%。在去年同期基数较高的背景下，4月产业在线空调厂家销量增速仍回升转正至2.9%，并带动库存去化。考虑到前期地产销售持续走弱，未来白电行业产销依然面临下行压力。

　　中游行业：

　　钢铁：上周钢价、毛利续降，社库加速去化，高炉开工仍低。上周钢价螺纹、热板继续回落，并带动吨钢毛利双双下行。一方面，上周钢材社会库存加速去化，指向需求仍较稳健。另一方面，5月以来，唐山开始强化大气污染防治管控，令生产有所放缓。上周高炉开工率略升至69.1% ，同比降幅收窄；5月前两周，全国高炉开工率较4月明显回落，且低于去年同期。需求稳健、供给收缩，有望带动钢价短期回升。

　　水泥：上周全国水泥均价走平，库容比微幅回升。上周全国水泥均价以稳为主，环比增速基本持平，库容比微幅回升至56.9%。5月中旬，国内水泥市场需求略有减弱，但受益于整体库位水平不高，短期价格大体平稳为主。分区域来看，华北、东北、西北地区水泥价格以稳为主，华东地区涨跌互现，中南地区大稳小动，西南地区价格偏弱。

　　化工：上周PTA产业链价格普降，涤纶POY库存大幅回补。上周PTA产业链产品价格全线回落。虽然上游油价仍在高位，下游织造需求走弱拖累显著。需求转弱也令生产同步放缓，上周PTA产业链负荷率涨少跌多，且下游的江浙织机负荷率降至历年同期低位。而需求下滑甚于生产，也使得库存大幅回补，上周涤纶POY库存天数回升至18天，并创下年内新高、14年以来同期新高。

　　电力：5月上中旬发电耗煤增速较4月下滑，基数偏高生产偏弱。4月工业用电量同比增速降至3.8%，较3月明显回落，印证4月工业增速如期下滑。5月前22天六大集团发电耗煤同比增速降至-16.6%，亦较4月明显下滑。一方面，虽然5月中旬六大集团发电耗煤环比增速为9.7%，处在历年同期高位，但受高基数影响，同比增速仅微幅回升至-15.1%；另一方面，汽车、钢铁以及江浙织机开工率均处同期低位，意味着生产依然偏弱。

　　上游行业和交运：

　　煤炭：上周煤炭价格有平有降，电厂煤炭库存回落仍高。上周煤炭价格有平有降，其中秦皇岛煤价格微幅下滑，但仍处高位。上周秦皇岛港口煤炭库存回升。5月前22天六大集团发电耗煤增速降幅扩大至两位数，这也使得库存依然维持高位，虽然上周电厂煤炭库存天数下降至26.2天，但仍在14年以来同期新高。

　　有色：上周LME铜价降、铝价升，铜、铝库存双双回落。上周基本金属价格涨跌互现。欧洲第二大铜生产商一季度铜产量创纪录，智利国家矿业公司与Salvador铜矿工会达成新劳工协议，上周铜价均值下行。海德鲁公司在巴西Alunorte的生产禁令部分解除，而开工率尚未全面恢复，上周铝价有所回升。

　　大宗商品：上周原油价格回升，CRB指数回落，美元指数上行。上周原油价格均值回升，沙特油轮和石油泵站接连遭遇袭击，中东紧张局势升温，引发市场担忧，4月OPEC+减产执行率为150%，较3月进一步增多。上周CRB指数均值下行。4月美国经济数据好坏参半，市场避险情绪上升，上周美元指数均值回升。

　　交通运输：4月公路货运量增速、港口货物吞吐量增速双双回落。4月公路货运量同比增速下滑至5.6%，印证4月工业增速下行。而4月主要港口货物吞吐量和外贸货物吞吐量增速分别回落至4.7%、1.1%，印证4月出口同比增速转负。上周集散运表现均佳，BDI指数和CCFI指数均有回升。上周公路物流运价指数略降。