企稳可期
——实体经济观察2019年第24期
(海通宏观姜超、于博、陈兴)
摘要
进入二季度以来，经济下行压力明显加大，4、5月工业生产持续减速。而从中观高频数据看，6月经济有望止跌企稳。一方面，终端需求有所改善，地产销量增速低位持平，乘用车批发增速依然偏低，但零售增速已回升转正。另一方面，工业生产逐渐回暖，发电耗煤降幅收窄，汽车、钢铁、化工等行业开工率也是多数回升。
5月财政、税收收入增速双双下滑转负，意味着减税政策已逐步落地。减税带来的效果体现在两方面：一是增加居民收入，提升居民消费；二是减轻企业税费，改善企业盈利。事实上，5月不仅消费表现可圈可点，工业利润增速也在工业收入、收入利润率的带动下回升转正。而从外部环境看，G20峰会召开在即，有望令中美贸易摩擦短期缓和。整体而言，6月经济企稳的信号正在不断增强。
需求：下游地产持平，乘用车、纺服弱改善，家电走强。中游钢铁、水泥走弱，化工走强。上游煤炭改善，有色分化。交运分化。
价格：上周国内生资价格涨跌互现，国际油价回升。
库存：下游地产、乘用车去化。中游钢铁、水泥回补，化工去化。上游煤炭回补、有色分化。
下游行业：
地产：6月以来38城地产销量增速稳定，土地市场量缩价跌。6月前25天38城地产销量增速为6.9%，较5月基本持平，指向地产需求低位企稳。其中19个二线城市和15个三四线城市销量增速均较5月微幅回升。销售企稳带动库存去化，上周十大城市商品房库销比再度回落至43.4周。6月前三周百城土地成交面积增速较5月下滑转负，土地成交溢价率逐周下滑，均值低于5月，指向土地市场转入冷清。
乘用车：6月以来乘用车零售改善、批发仍弱，生产逐步修复。5月汽车制造业营业收入增速跌幅扩大至-9.3%。但6月以来，供需两端共同呈现前低后高、逐步改善的迹象。一方面，6月前三周乘用车零售增速回升转正至3.3%，虽与去年同期低基数有关，但也反映终端需求有所改善，而乘用车批发增速虽然滑落至-22%，但也是逐周改善。另一方面，近两周半钢胎开工率持续回升，上周半钢胎开工率升至71.7%，同比也由负转正，指向生产正逐渐修复。
家电：5月三大白电出口普遍回升，厂家销量增速涨多跌少。在去年同期基数大幅走低的情况下，5月三大白电出口增速均有明显反弹，其中冰箱和洗衣机出口增速双双由负转正，分别为20.1%、15.8%。外需回升的同时内需同样出现改善，特别是反映在厂家层面，5月三大白电厂家销量增速同样涨多跌少，其中冰箱和洗衣机销量增速分别升至8.7%、10.2%，均创年内新高。库存端来看，洗衣机库销比回升至0.34，但仍处同期新低，而冰箱库销比大幅回落，降至0.54。
纺织服装：5月子行业收入增速涨多跌少，行业景气略有恢复。5月纺织服装各子行业营业收入增速涨多跌少，其中纺织业增速由正转负至-0.9%，而服装服饰业和皮革业收入增速降幅分别收窄至-1.3%、-0.3%，但仍低于3月增速水平。年初以来受假期错位影响，纺织类零售增速走势波动较大，目前行业景气略有恢复，但仍然不强。
中游行业：
钢铁：上周钢价、毛利均降，高炉开工走平，社会库存回补。上周钢价螺纹、热板均降，受钢价下跌拖累，吨钢毛利螺纹、热板双双下滑。上周钢材社会库存继续回补，结合5月钢企生产回落、库存攀升，以及钢价持续走弱，均指向需求持续放缓。上周高炉开工率持平于71.1%，同比略低于去年同期，指向生产平稳。但唐山市再发限产文件，从6月底至7月初供给端料将有所收紧，或迎来供需双弱格局。
水泥：上周全国水泥均价继续回落，库容比持续回升。上周全国水泥均价继续回落，环比降幅收窄至-0.6%，而库容比受季节性带动持续回升至59.3%。6月中下旬，受淡季因素影响，国内水泥市场需求整体偏弱，企业出量普遍在7-8成水平，库存环比提升，价格也因此继续下行。分区域来看，华北、西北地区水泥价格有所上调，东北以稳为主，华东、中南下调而西南偏弱。
化工：上周PTA产业链价格回升，涤纶POY库存继续去化。5月化工各子行业营收增速涨多跌少，景气整体向好。受益于上游油价回升以及下游织造需求改善，上周PTA产业链产品价格普遍回升，涤纶POY、聚酯切片、PTA价格均涨。需求回暖也带动库存去化，上周涤纶POY库存天数大幅下降至6天，处于14年以来同期低位。生产端随需求回暖也逐步攀升高位，上周PTA产业链负荷率普遍回升。
机械：5月各子行业收入增速普遍回升，减税叠加基数走低。5月机械各子行业营业收入增速普遍回升，其中通用设备、专用设备、电气机械和仪器仪表增速均由负转正，分别升至2.8%、4.1%、6.7%和7.9%，铁路船舶同比增速升至2.9%。一方面，去年同期基数走低对营收增速上升作出一定的贡献；另一方面，随着增值税收入增速的放缓，减税政策效果释放也对行业收入增速有所推升。
电力：6月以来发电耗煤增速降幅收窄，工业生产有望回暖。6月前27天六大发电集团耗煤同比降至-10.3%，降幅较5月明显收窄。一方面，去年同期基数较低，推升同比。另一方面，6月各旬发电耗煤环比均处在历年同期中等或中等偏高水平；各主要行业中，汽车、化工开工率均高于去年同期，钢铁则较去年基本持平，均指向6月工业生产有望回暖。
上游行业和交运：
煤炭：上周煤炭价格有平有升，电厂煤炭库存天数高位回升。上周煤炭价格有平有升，其中秦皇岛港煤价格微幅回升，而动力煤、焦煤、无烟煤价格均走平。6月前26天六大集团发电耗煤同比增速降幅较5月有所收窄，但仍维持在两位数，上周电厂煤炭库存季节性回补，库存天数升至27.1天，仍处于14年以来同期新高。上周秦皇岛港口煤炭库存也有所回升。
有色：上周LME铜价升、铝价降，铜库存升、铝库存降。上周基本金属价格涨少跌多。智利国家铜业公司旗下铜矿工会呼吁其成员拒绝新的合同方案，嘉能可旗下冶炼厂已停产进行升级改造，上周铜价均值回升。加拿大政府追加投资1000万加元以助力美铝公司旗下工厂进行技术创新、提高产量，上周铝价均值回落。库存方面，上周LME铜库存回升、COMEX铜库存回落，整体回升，LME铝库存回落。
大宗商品：上周原油价格回升，CRB指数下行，美元指数微升。上周原油均价回升。美伊对峙局势再次升级，特朗普威胁对伊朗进行新一轮的制裁，地缘格局紧张助推油价上行。上周CRB指数均值回落。上周美元指数先升后降，美国制造业PMI延续回落态势，经济存在回落风险，美联储议息会议表态鸽派，释放降息信号。
交通运输：5月货运量增速有所回落，港口货物吞吐量增速回升。5月货运量同比增速降至5.6%，印证5月工业增速回落，而全国主要港口货物吞吐量增速升至5.4%，印证出口增速改善。上周集散运表现均佳，BDI指数、CCFI指数双双回升。海岬型船舶平均租金环比上升14%，巴拿马型船舶平均租金环比下降3.9%，超灵便型船舶平均租金环比上升3.2%。上周公路物流运价指数微降。
（文章来源：姜超宏观债券研究）