【企业盈利改善 超配信用转债】从信用角度分析，5月工业企业利润增速由负转正，主要归功于大力减税降费效应显现，5月份的财政收入增速已经出现负增长。而后续随着减税降费政策的进一步落地，以及工业经济的筑底企稳，企业盈利有望继续改善，这意味着信用风险整体有望继续下降，利好优质的信用债和可转债。（姜超宏观债券研究）

　　上周债市继续上涨，国债利率基本持平，AAA级、AA级企业债和城投债利率平均下行5、4、6bp，转债下跌0.13%。

　　经济数据生变，联储改变立场。

上周美联储主席鲍威尔在纽约演讲时表示，美联储与短期的政治压力绝缘——这就是通常所说的“独立性”，国会选择用这种方式隔绝美联储，因为它看到了政策屈服于短期利益往往造成损害。而鲍威尔的讲话可以看做是对美国总统特朗普的回应，此前特朗普一直在施压鲍威尔降息，并表示自己有权“降级”或“解除”美联储主席鲍威尔的职务。

　　但鲍威尔在演讲中同时提到，5月初美联储开会时，经济的不利因素在缓和。但从那以后，形势发生了变化，商业和农业领域反馈了对贸易发展的担忧，这可能是近期商业信心下降的原因，而且可能会反映到即将发布的数据中，一个明显的证据就是企业投资近期明显在放缓。

　　在这样的背景下，美联储改变了议息会议声明中的措辞，此前美联储对一切政策变动都保持耐心态度，但现在则表示美联储将密切监控未来的信息对经济前景的影响，为了保持经济扩张将采取合适的行动。

　　因此虽然鲍威尔强调了美联储的独立性不受政治压力影响，但也承认美国经济5月以后有放缓迹象，而且货币政策的态度也有明显调整。反映在期货市场上，美国7月降息的概率依然高达100%，年底以前降息3次的概率仍超过50%。

　　经济低位趋稳，通胀再度下降。

　　6月份的经济数据出现低位趋稳的迹象，其中需求端的主要城市地产销售增速有所改善，前三周汽车零售增速由负转正，生产端的6大电厂发电耗煤增速降幅明显缩窄，均印证经济在供需两方面都有所改善。

　　在物价方面，虽然6月份的猪价、水果价格继续上涨，但蔬菜价格季节性下跌，预计6月CPI有望小幅回落至2.6%。而在生产资料价格方面，由于国内成品油价格的大幅下调，预计6月PPI或将转负。

　　汇率保持稳定，货币极度宽松。

　　自从6月份以来，由于美国降息预期的升温，美元指数大幅回落，与此同时人民币汇率贬值压力明显缓解，人民币兑美元汇率已经从接近7.0升至6.9以下，汇率的企稳有助于改善资本流出的压力。

　　在央行操作方面，今年6月份央行公开市场净投放1045亿，连续3个月净投放货币。此外，由于包商银行托管事件的影响，央行对中小银行进行了定向降准，提高再贴现、SLF额度，增信CD发行等操作，此外还直接增加了龙头券商的短融发行额度，这就使得市场流动性极大充裕。

　　6月的R007和DR007均值分别降至2.5%和2.4%，均创下16年10月以来的新低，而R001和DR001均值分别降至1.58%和1.51%，均为15年8月以来新低。

　　展望3季度，在包商银行事件造成的影响平复之后，央行或着手回收过量的流动性。但由于经济整体仍弱，而通胀短期回落，加之美国降息周期重启在即，因而国内流动性仍将保持偏宽松的状态。

　　企业盈利改善，超配信用转债。

　　展望未来，我们认为国内债市依旧向好，而信用债和转债的表现或许更佳。

　　首先，对于国债而言，当前10年期中美国债利差高达123bp，而美债利率向下破2%在即，给中国国债提供了上涨空间。而国内2.5%左右的R007均值，对应的10年国债利率合理水平也在3%以下，支持国债未来继续上涨。

　　而从信用角度分析，5月工业企业利润增速由负转正，主要归功于大力减税降费效应显现，5月份的财政收入增速已经出现负增长。而后续随着减税降费政策的进一步落地，以及工业经济的筑底企稳，企业盈利有望继续改善，这意味着信用风险整体有望继续下降，利好优质的信用债和可转债。

　　综合来看，我们坚定认为未来债市依旧向好，国债仍有上涨空间，重点关注优质信用债和可转债。

（文章来源：姜超宏观债券研究）