生产需求双弱，通胀短期平稳
——海通宏观周报(姜超等)
摘要
海外：美国二季度GDP增速回落，欧央行释放降息信号。美国上周五发布数据显示，二季度美国实际GDP环比折年增速为2.1%，较前值3.1%明显回落，但好于预期的1.8%。上周一，美国总统特朗普与国会就未来两年联邦政府预算和债务上限达成协议，将政府支出上限提高3200亿美元。上周四，欧央行会议决议维持欧元区三大关键利率不变，并强调在较长一段时间内保持高度宽松的货币政策。上周二，鲍里斯·约翰逊赢得执政党保守党的党魁选举，出任英国新一任首相。
经济：生产需求双弱。7月前27天38城地产销量同比增速转负至-1.6%，较6月明显下滑，其中各线级城市销量增速同步回落。7月前三周乘联会乘用车零售和批发增速分别为-11%和-14%，其中汽车零售增速比6月份下降，但批发增速降幅收窄，需求普遍下滑。上周全国高炉开工率持平在66.7%，但仍在14年以来同期新低。7月前26天六大集团发电耗煤同比增速降幅扩大至-15.5%，意味着7月工业生产或再度转弱。
物价：通胀短期平稳。7月以来食品价格明显回升，预测7月CPI食品价格环涨1%，7月CPI稳定在2.7%。7月份以来国际油价、国内煤价、钢价均先涨后跌，预测7月PPI环比下跌0.1%，同比降幅扩大至0.2%。整体来看，7月份物价有望继续保持平稳，CPI基本持平，PPI略有下跌。
流动性：货币稳健中性。上周货币利率小幅回落，其中R007均值下行至2.79%，R001均值下行至2.65%。DR007下行至2.62%，DR001下行至2.59%。上周央行在周二以后再度暂停逆回购操作，全周逆回购投放500亿。上周美元指数反弹，人民币汇率保持稳定。央行行长表示中国货币进一步宽松的空间不大。
政策：降低企业负担。国务院常务会议确定进一步治理违规涉企收费的措施，大力清除企业不合理负担。总理对全国推进健康中国行动电视电话会议作出重要批示，强调实施健康中国行动。证监会表示，正推动尽快修改完善《证券法》、《刑法》有关规定，切实提高资本市场违法违规成本。
1。海外：美国二季度GDP增速回落，欧央行释放降息信号
1.1美国二季度GDP增速回落，但好于预期。
美国上周五发布数据显示，二季度美国实际GDP环比折年增速为2.1%，较前值3.1%明显回落，但好于预期的1.8%。二季度美国经济增长得益于个人消费支出和政府支出的提振，个人消费支出增长4.3%，预期4%、前值1.1%；政府支出增长5%，为10年来最大增幅；但二季度美国私人投资下滑5.5%，出口减少5.2%，拖累经济增速。
白宫与国会就债务上限和支出限制达成协议。上周一，美国总统特朗普与国会就未来两年联邦政府预算和债务上限达成协议，该协议同意将政府支出上限提高3200亿美元，并将财政部发债权限延长至2021年7月31日。该协议尚需在美国国会两院获得通过后由特朗普签署方能生效。
1.2 欧央行释放降息信号
上周四，欧央行会议决议维持欧元区三大关键利率不变，同时调整前瞻性指引，预计关键利率至少到2020年上半年将保持或低于当前水平，并强调需要在较长一段时间内保持高度宽松的货币政策。行长德拉吉在新闻发布会上称，欧元区的经济前景日益恶化，下半年反弹的可能性降低，但陷入衰退的可能性也很低。
约翰逊接任英国首相。上周二，鲍里斯·约翰逊赢得执政党保守党的党魁选举，出任英国新一任首相。约翰逊曾为特蕾莎·梅首相内阁的外交大臣，也曾担任伦敦市长。约翰逊在胜选演说中承诺10月31日前脱欧，其新任命的内阁成员多为脱欧派和右翼人士。
2。国内经济：生产需求双弱
2.1需求普遍下滑
地产增速回落，汽车零售下滑。7月前27天38城地产销量同比增速转负至-1.6%，较6月明显下滑，其中各线级城市销量增速同步回落。7月前三周乘联会乘用车零售和批发增速分别为-11%和-14%，其中汽车零售增速比6月份下降，但批发增速降幅收窄。
2.2工业生产仍弱
高炉开工率仍在同期新低，发电耗煤增速降幅扩大。上周全国高炉开工率持平在66.7%，但仍在14年以来同期新低。7月前26天六大集团发电耗煤同比增速降幅扩大至-15.5%，而汽车、钢铁、化工等行业开工率均处历年同期相对低位、普遍低于去年同期，均意味着7月工业生产或再度转弱。
3。物价：通胀短期平稳
3.1食品价格小涨
上周猪价、蛋价继续大幅上涨，蔬菜、水果价格下跌，食品价格环比上周上涨0.1%。
3.27月CPI稳定
7月以来食品价格明显回升，截止目前7月商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格环比涨幅分别为1.5%和1%，预测7月CPI食品价格环涨1%，7月CPI稳定在2.7%。
3.3PPI继续回落
7月份以来国际油价、国内煤价、钢价均先涨后跌，截止目前7月港口期货生资价格环比下跌0.2%，预测7月PPI环比下跌0.1%，同比降幅扩大至0.2%。
3.4通胀短期平稳
进入7月份以来，虽然猪价持续大涨，但蔬菜和水果价格先涨后跌，食品价格整体涨幅有限。而在工业品价格方面，国际油价、国内煤价和钢价均是先涨后跌。整体来看，7月份物价有望继续保持平稳，CPI基本持平，PPI略有下跌。
4。流动性：货币稳健中性
4.1货币利率回落
上周货币利率小幅回落，其中R007均值下行16bp至2.79%，R001均值下行18bp至2.65%。DR007下行14bp至2.62%，DR001下行15bp至2.59%。
4.2央行大幅回笼
上周央行在周二以后再度暂停逆回购操作，全周逆回购投放500亿，MLF和TMLF投放4977亿，国库定存投放1000亿，逆回购到期4600亿，MLF到期5020亿，央行净回笼3143亿。
4.3汇率保持稳定
上周美元指数反弹，人民币汇率保持稳定，在岸与离岸人民币均保持在6.88。
4.4货币稳健中性
央行行长易纲接受财新专访时表示，去年美国加息，中国没有跟随；现在美国减息，中国也要看自己的实际情况而定。减息主要是应对通缩危险，但现在中国物价走势温和，所以现在的利率水平是合适的，可以说接近黄金水平，即舒适水平。这意味着中国货币进一步宽松的空间不大。进入7月以来，货币利率先降后升，但目前的货币利率依旧维持在利率走廊的下限附近，货币稳健中性的取向未变。
5。政策：降低企业负担
降低企业负担。国务院常务会议确定进一步治理违规涉企收费的措施，大力清除企业不合理负担。会议部署深化区域金融改革试点，下一步要统筹运用多种工具，推动实际利率有效下降，支持中小银行发展，降低企业特别是小微、民营企业融资成本。
实施健康中国行动。总理对全国推进健康中国行动电视电话会议作出重要批示，强调实施健康中国行动，提升全民健康素质，进一步落实大卫生、大健康理念和预防为主方针，加强政策统筹和部门协同，推动健康中国行动不断取得新成效。
提高资本市场违法违规成本。证监会表示，正推动尽快修改完善《证券法》、《刑法》有关规定，拟对发行人、上市公司及其控股股东、实际控制人信息披露虚假及中介机构未勤勉尽责等证券违法行为，大幅提高刑期上限和罚款、罚金数额标准，强化民事损害赔偿责任，实施失信联合惩戒，切实提高资本市场违法违规成本。
（文章来源：姜超宏观债券研究）