不搞地产刺激，改革释放潜力
——政治局会议点评
(海通宏观姜超、于博)
摘要
中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。我们的解读如下：
一、下行压力加大，应对更为积极
与4月底会议相比，本次会议对经济的判断更为谨慎，措辞从“好于预期”转为“稳中有进”，从“存在下行压力”转为“下行压力加大”。应对从“保持定力、增强耐力，勇于攻坚克难”转为更积极的“增强忧患意识，把握长期大势，善于化危为机”。
二、积极财政减税，流动性合理充裕
会议对财政政策的定调依然是“加力提效”，并强调要继续落实落细减税降费政策，意味着减税降费依然是当前积极财政的重要抓手；对货币政策的定调依然是“松紧适度”，并强调要保持流动性合理充裕，意味着下半年金融支持实体力度不会下降。
三、不搞地产刺激，深挖内需潜力
会议重申“房住不炒”定位，不将房地产作为短期刺激经济的手段。并强调要深挖国内需求潜力、拓展扩大最终需求。一是在消费端，有效启动农村市场，多用改革办法扩大消费。二是在投资端，稳定制造业投资，并补足基础设施投资短板。
四、支持民营企业，金融改革供给
会议更加重视民营企业，措辞从“有效支持民营经济和中小企业发展”升级为“采取具体措施支持民营企业发展”。一是建立长效机制解决拖欠账款问题，二是推进金融供给侧结构性改革，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资。会议未提及“去杠杆”，而是强调要把握好风险处置节奏和力度，意味着去杠杆正转向稳杠杆。
五、稳增长有定力，不刺激强改革
展望下半年，政策或维持“不刺激+强改革”的组合。会议认为经济下行压力加大，但“化危为机”反映对下半年仍较为积极。在稳增长政策方面，会议保持定力，强调“房住不炒”，剑指“最终需求”，并以有效支持民企、金融支持实体为两大抓手。而会议也强调下半年要“通过深化机制体制改革来增添经济发展活力和动力”，以国企改革为首的一系列机制体制改革值得期待！
中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。本次会议释放了什么信号？我们的解读如下：
1。 下行压力加大，应对更为积极
首先是对经济的评价。
在刚刚过去的2019年上半年，中国GDP同比增长6.3%，其中2季度增速继续回落至6.2%，创下了过去27年的最低值。会议如何评价经济？
我们注意到，与4月底会议相比，本次会议对经济的判断更为谨慎。本次会议虽然没有像4月底会议那样提及“外部经济环境总体趋紧”，但也明确指出，“当前我国经济发展面临新的风险挑战”。而会议对判断经济形势的措辞，也从4月底的“好于预期”转为“稳中有进”，从“存在下行压力”转为“下行压力加大”。
但我们也注意到，会议对经济下行压力的应对也有所不同，较4月底更为积极！4月底会议提出，“必须保持定力、增强耐力，勇于攻坚克难”，而本次会议在强调“必须增强忧患意识”的同时，也强调要“把握长期大势，抓住主要矛盾，善于化危为机，办好自己的事”。正所谓“风物长宜放眼量，莫为浮云遮望眼”，只要作出正确的政策应对，必然有望化危为机！
2。 积极财政减税，流动性合理充裕
其次是财政货币政策组合。
那么，如何应对经济下行呢？财政政策和货币政策至关重要！而会议对财政、货币政策的定调发生了细微的调整。
财政政策方面，4月底会议定调“积极的财政政策要加力提效”。本次会议维持了这一定调，而亮点在于强调要“继续落实落细减税降费政策”。上半年积极财政政策双管齐下：收入端，财政收入、税收收入增速相继转负；支出端，财政支出占收入的比重高达115%，创下历年同期新高。财政收支矛盾显现，意味着下半年财政支出或承压，而减税降费仍将是积极财政的重心。
货币政策方面，4月底会议定调“稳健的货币政策要松紧适度”。本次会议同样维持了这一定调，而亮点则在于强调要“保持流动性合理充裕”。值得注意的是，上一次政治局会议中出现“流动性合理充裕”是在去年7月底的会议中，而本轮经济下滑正是始于18年2季度。由此可见，下半年金融支持实体的力度不会下降。
3。 不搞地产刺激，深挖内需潜力
接下来是稳增长的落脚点。
不搞地产刺激，坚持“房住不炒”。以往房地产是刺激经济最常用、效果最立竿见影的手段。但本次会议不仅重申“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制”，还明确指出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。诚然，今年以来，部分城市土地市场出现回暖，土地溢价率较高，但23号文紧随而来，而银保监会也对部分房地产信托业务增速过快、增量过大的信托公司开展约谈警示。这都意味着，短期内楼市调控难见放松。
那么如何提振需求呢？
一是在消费端，会议强调要深挖国内需求潜力、拓展扩大最终需求，有效启动农村市场，多用改革办法扩大消费。事实上，今年上半年经济数据中，表现最为亮眼的就是消费增速，社会消费品零售总额增速达到8.4%，远超同期5.8%的固定资产投资增速和0.1%的出口增速。而且从对GDP的贡献来看，消费的贡献率也达到60.1%，贡献了一大半的经济增长。而今年消费表现超预期，主要得益于大规模减税降费这项改革举措。
二是在投资端，会议提出稳定制造业投资，并补足基础设施短板，包括实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，以及加快推进信息网络等新型基础设施建设等。制造业投资低迷仍是当前投资端的重要拖累，而基建投资则是本轮稳增长的重要抓手。
4。 支持民营企业，金融改革供给
而本次会议对民营企业、金融供给侧改革也着墨甚多。
在实体层面，本次会议更加重视民营企业。本次会议在提及民营企业时，措辞从4月底会议的“有效支持民营经济和中小企业发展”升级为“采取具体措施支持民营企业发展”，并明确提出“建立长效机制解决拖欠账款问题”。
今年初《政府工作报告》开门见山指出，“要处理好政府与市场的关系，依靠改革开放激发市场主体活力。只要市场主体有活力，就能增强内生发展动力、顶住经济下行压力。”在我们看来，激发民企的关键在于帮助民企依次越过“三座大山”：通过疏通货币渠道、发展直接融资来移走融资的高山；通过减轻税费负担、降低成本费用从而改善企业盈利来跨越转型的火山；通过秉持竞争中性、放松进入管制来融化市场的冰山。目前我们已经实施了减税降费，也在积极改善民企融资难、融资贵问题，而随着进一步放松管制、打破垄断，民营企业将有望迎来更广阔的发展空间！
在金融层面，本次会议明确强调“推进金融供给侧结构性改革”。会议强调要“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”，会议未再提及“去杠杆”，而是强调要把握好风险处置节奏和力度，压实金融机构、地方政府、金融监管部门责任，这也意味着去杠杆正在逐渐转向稳杠杆。
5。 稳增长有定力，不刺激强改革！
展望下半年，政策或维持“不刺激+强改革”的组合。会议认为经济下行压力加大，但“化危为机”反映对下半年仍较为积极。在稳增长政策方面，会议保持定力，强调“房住不炒”，剑指“最终需求”，并以有效支持民企、金融支持实体为两大抓手。而会议也强调下半年要“通过深化机制体制改革来增添经济发展活力和动力”，以国企改革为首的一系列机制体制改革值得期待！
（文章来源：姜超宏观债券研究）