联储“保险式”降息，提前结束缩表

　　——7月美联储议息会议点评

　(海通宏观姜超、李金柳)

　　摘要

　　事件：北京时间8月1日凌晨，美联储7月议息会议决定下调联邦基金目标利率25BP至2.00%-2.25%。我们的点评如下：

　　美国如期降息，提前结束缩表。美联储7月议息会议以8:2的票数，通过下调联邦基金目标利率25BP至2.00%-2.25%的决定，符合市场预期。同时声明还宣布，于8月1日提前结束原计划两个月后完成的缩表。新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示降息旨在防范下行风险，而不认为目前处于漫长的降息周期之初。会后美元指数震荡后走高触及98.6，为近两年的新高，十年期美债收益率大幅走低至2.01%。

　　经济增速回落，通胀依然偏弱。此次会议对近期美国经济的判断与上次会议基本维持一致，认为6月议息会议以来，就业市场失业率等数据依然稳固，经济活动增长保持温和，商业固定投资疲软，经济前景的不确定性依然存在。今年2季度美国实际GDP环比折年增速2.1%，较1季度降低1个百分点，主要受消费和政府支出提振，但投资和出口下滑拖累经济增速。6月美国PCE和核心PCE同比分别为1.4%和1.6%，今年通胀持续偏弱。7月的美国Markit制造业PMI回落至50的荣枯线位置，美国经济可能仍将面临放缓，但消费近期有所回升，意味着短期也未进入衰退。

　　联储“保险式”降息。新闻发布会上鲍威尔表示，此次降息有保险和风险管理的考量，此次降息的三大理由是：应对全球经济增长疲软带来的下行风险、贸易问题带来的不确定性以及支持通胀回升。鲍威尔认为目前其实是周期当中的一个政策调整，不意味着开启了新一轮的漫长宽松，但同时他也不认为降息只有一次，有可能会再降息。不过他也提到，不要认为不会再加息，时机合适的时候会大胆运用所有的工具。此番表态暗示联储仍是依据数据做出政策决定，其言论不及市场预期的鸽派，推动美元会后走强。

　　流动性合理充裕。美联储重新开启降息，且年内仍有进一步降息预期，有利于人民币汇率企稳。但国内货币政策主要还是依据国内情况而定，当前我国货币市场资金利率处在利率走廊下限附近，仍将维持合理充裕，但进一步宽松的空间不大，未来货币政策的重点非直接降息，而是通过“利率并轨”疏通货币政策传导、引导银行贷款报价利率更加市场化、达到降低实体融资成本的目的。

　　北京时间8月1日凌晨，美联储7月议息会议决定下调联邦基金目标利率25BP至2.00%-2.25%。我们的点评如下：

　　一、美国如期降息，提前结束缩表

　　美联储7月议息会议以8:2的票数，通过下调联邦基金目标利率25BP至2.00%-2.25%的决定，符合市场预期。同时声明还宣布，于8月1日提前结束原计划两个月后完成的缩表。新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示降息旨在防范下行风险，而不认为目前处于漫长的降息周期之初。会后美元指数震荡后走高触及98.6，为近两年的新高，十年期美债收益率大幅走低至2.01%。

　　二、经济增速回落，通胀依然偏弱

　　此次会议对近期美国经济的判断与上次会议基本维持一致。7月会议声明认为6月议息会议以来，就业市场失业率等数据依然稳固，经济活动增长保持温和，商业固定投资疲软，经济前景的不确定性依然存在，降息的原因在于全球增长前景的不确定性和美国通胀的走软。

　　美国2季度经济增速回落。今年2季度美国实际GDP环比折年增速2.1%，较1季度降低1个百分点，同比回落到2.3%。从分项来看，2季度增长主要受消费和政府支出提振，个人消费支出环比折年增速4.3%，较1季度提升3.2个百分点，政府支出5%，为10年来最大增幅；而2季度美国投资和出口下滑，私人投资和净出口分别拖累经济增速1和0.65个百分点，贸易摩擦对美国出口及企业前景的负面影响开始体现。

　　今年美国的通胀持续在2%以下运行。而通胀持续处于偏弱状态，正是促使联储降息的一个重要原因。尽管美国6月新增非农就业人数22.4万，高于预期，但时薪增速略有回落，鲍威尔也曾表示6月的就业数据不改变联储的政策前景。6月美国PCE和核心PCE同比分别为1.4%和1.6%，相比2%的目标仍有距离。

　　往后看，美国经济可能仍将面临放缓趋势，但也尚未进入衰退。美国6月ISM制造业PMI指数降至51.7，创两年半以来的新低，而7月的美国Markit制造业PMI已经回落至50的荣枯线位置，预示美国经济增速或仍将延续放缓。不过，2季度以来美国的私人消费较1季度回升，而2季度以来的消费者信心指数也较年初大幅改善，回到去年的水平，意味着短期美国经济进入衰退的风险也比较有限。

　　三、联储“保险式”降息

　　新闻发布会上鲍威尔表示，此次降息有保险和风险管理的考量。美国经济前景依然良好，没有理由认为美国经济的扩张无法持续，经济发展依然是均衡的，此次降息的三大理由是：应对全球经济增长疲软带来的下行风险、贸易问题带来的不确定性以及支持通胀回升，采取更加宽松的政策是合适的。

　　鲍威尔表示现在不是漫长降息周期的开始，但降息也不会只有一次。鲍威尔认为目前其实是周期当中的一个政策调整，不意味着开启了新一轮的漫长宽松，但同时他也不认为降息只有一次，有可能会再降息。不过他也提到，不要认为不会再加息，时机合适的时候会大胆运用所有的工具。此番表态暗示联储仍是依据数据做出政策决定，其言论不及市场预期的鸽派，推动美元会后走强。

　　四、流动性合理充裕

　　人民币短期稳定，流动性合理充裕。美联储重新开启降息，且年内仍有进一步降息预期，有利于人民币汇率企稳。但国内货币政策主要还是依据国内情况而定，当前我国货币市场资金利率处在利率走廊下限附近，仍将维持合理充裕，但进一步宽松的空间不大，未来货币政策的重点非直接降息，而是通过“利率并轨”疏通货币政策传导、引导银行贷款报价利率更加市场化、达到降低实体融资成本的目的。

（文章来源：姜超宏观债券研究）