摘要

【海通宏观姜超：10月经济改善 流动性宽松低于预期】10月前25天38城地产销量增速略回落至8.1%，主要受二线城市拖累，而一线和三四线城市销量增速均较9月回升。10月前三周乘联会乘用车批发、零售增速分别为-10%、-13%，均较9月增速回落，指向需求回暖态势尚不稳固，需求好坏参半。上周高炉开工率持平在63.5%，同比降幅收窄，而钢材社会库存持续去化，指向供需仍较稳健。得益于去年同期基数走低，10月前25天六大集团发电耗煤同比增速继续走高至19.7%，生产继续改善。

　　摘要

　　海外：美国耐用品订单下跌，欧央行维持利率不变。美国9月制造业耐用品新订单初值季调环比下跌1.1%，是今年5月来首次下跌。欧央行议息会议宣布维持存款利率、边际贷款利率和主要再融资利率不变。印尼、土耳其、俄罗斯央行宣布降息，货币宽松加码。韩国三季度GDP同比增长2%、持平前值。

　　经济：10月经济改善。10月前25天38城地产销量增速略回落至8.1%，主要受二线城市拖累，而一线和三四线城市销量增速均较9月回升。10月前三周乘联会乘用车批发、零售增速分别为-10%、-13%，均较9月增速回落，指向需求回暖态势尚不稳固，需求好坏参半。上周高炉开工率持平在63.5%，同比降幅收窄，而钢材社会库存持续去化，指向供需仍较稳健。得益于去年同期基数走低，10月前25天六大集团发电耗煤同比增速继续走高至19.7%，生产继续改善。

　　物价：通胀上行加速。10月第三周，猪价环比上涨，虽然蔬菜、蛋禽等价格涨幅不大，但食品价格仍整体上涨，预测10月CPI继续回升至3.4%。10月以来国际油价企稳回升，但国内煤价和钢价稳中有降，由于高基数原因，10月PPI同比降幅或扩大至1.5%。考虑到去年年末的基数效应较低，预计年末的CPI或将升至4%，短期通胀上行加速。

　　流动性：宽松低于预期。上周货币利率回升，其中R007均值上行至2.92%，R001均值下行至2.67%。DR007上行至2.71%，DR001下行至2.62%。上周央行操作5900亿逆回购，连续两周大幅投放货币。上周美元指数小幅回升，人民币兑美元汇率升值，在岸和离岸人民币均回升至7.06.10月份的1年期和5年期LPR均维持不变，1年期LPR利率继续小幅下调的预期落空，这也意味着货币宽松的程度低于预期。

　　政策：做好稳外贸工作。国务院常务会议要求着力破除政策落实堵点，部署进一步做好稳外贸工作，推动进出口稳中提质；确定优化外汇管理措施，促进跨境贸易投资便利化。商务部等14部门联合印发《关于培育建设国际消费中心城市的指导意见》，指导推进国际消费中心城市培育建设工作。中央政治局第十八次集体学习强调，要把区块链作为核心技术自主创新重要突破口。

　　1。海外：美国耐用品订单下跌，欧央行维持利率不变

　　1.1美国耐用品订单下跌

　　美国耐用品订单下跌。上周四，美国商务部公布9月制造业耐用品新订单初值季调环比下跌1.1%，是今年5月来首次下跌，前值由增长0.2%小幅上修至0.3%，而非国防核心资本耐用品订单9月环比下滑0.5%，为连续两个月下跌。

　　1.2欧央行10月会议维持利率不变

　　欧央行10月会议维持利率不变。上周四，欧洲央行10月议息会议宣布，维持存款利率、边际贷款利率和主要再融资利率不变，并确认将从11月1日起每月购债200亿欧元。同日，欧元区公布的10月制造业PMI为45.7，持平前月，德国和法国制造业PMI小幅回升至41.9和50.5。

　　多国货币宽松加码。上周四，印尼央行宣布降息25BP至5%，为连续第四个月降息；土耳其央行宣布降息250BP至14%，为年内第三次降息，超过市场预期的100BP的降息幅度；菲律宾央行宣布将于12月起下调准备金率100BP。上周五，俄罗斯央行宣布降息50个BP至6.5%，为连续第四次降息。

　　韩国公布三季度经济数据。上周四，韩国央行公布三季度GDP同比增长2%、持平前值，环比0.4%、不及预期。三季度韩国消费疲弱拖累增长，但出口同比4.1%，显著高于二季度的2%，实现连续两个季度回升。

　　2。经济：10月经济改善

　　2.1需求好坏参半

　　地产销售分化，汽车仍较疲弱。10月前25天38城地产销量增速略回落至8.1%，主要受二线城市拖累，而一线和三四线城市销量增速均较9月回升。10月前三周乘联会乘用车批发、零售增速分别为-10%、-13%，均较9月增速回落，指向需求回暖态势尚不稳固。

　　2.2生产继续改善

　　高炉开工走平，发电耗煤续升。上周高炉开工率持平在63.5%，同比降幅收窄，而钢材社会库存持续去化，指向供需仍较稳健。得益于去年同期基数走低，10月前25天六大集团发电耗煤同比增速继续走高至19.7%。

　　3。物价：通胀上行加速

　　3.1食品价格继涨

　　10月第三周，猪价环比上涨8.6%，虽然蔬菜、蛋禽等价格涨幅不大，但食品价格整体仍上涨2.6%。

　　3.2预测10月CPI继升

　　截止目前，10月商务部食用农产品价格和农业部农产品批发价格环比涨幅分别为2.2%和1.8%，预测10月CPI食品价格环比上涨1.5%，10月CPI继续回升至3.4%。

　　3.3预测PPI降幅扩大

　　10月以来国际油价企稳回升，但国内煤价和钢价稳中有降，预计10月PPI环比上涨0.1%，但由于高基数原因，10月PPI同比降幅或扩大至1.5%。

　　3.4通胀上行加速

　　9月份全国母猪和生猪存栏继续下降，10月以来猪价仍在大幅上涨，预计10月CPI或上升至3.4%。而考虑到去年年末的基数效应较低，预计年末的CPI或将升至4%，短期通胀上行加速。

　　4。流动性：宽松低于预期

　　4.1货币利率继升

　　上周货币利率回升，其中R007均值上行12bp至2.92%，R001均值下行1bp至2.67%。DR007上行3bp至2.71%，DR001下行1bp至2.62%。

　　4.2央行大幅投放

　　上周央行操作5900亿逆回购，逆回购到期回笼300亿，公开市场净投放货币5600亿，连续两周大幅投放货币。

　　4.3汇率小幅回升

　　上周美元指数小幅回升，人民币兑美元汇率升值，在岸和离岸人民币均回升至7.06。

　　4.4宽松低于预期

　　进入9月份以来，经济出现改善迹象，而通胀上行加速，虽然央行加大货币投放力度，但货币利率依然稳中有升。上周全国银行间同业拆借中心公布，10月份的1年期和5年期LPR均维持不变，1年期LPR利率继续小幅下调的预期落空，这也意味着货币宽松的程度低于预期。

　　5。政策：做好稳外贸工作

　　做好稳外贸工作。总理主持召开国务院常务会议，听取国务院第六次大督查情况汇报，要求着力破除政策落实堵点；部署进一步做好稳外贸工作，推动进出口稳中提质；确定优化外汇管理措施，促进跨境贸易投资便利化。

　　建设国际消费中心城市。商务部等14部门联合印发《关于培育建设国际消费中心城市的指导意见》，指导推进国际消费中心城市培育建设工作，利用5年左右时间，指导基础条件好、消费潜力大的城市开展培育建设，基本形成若干立足国内、辐射周边、面向世界的具有全球影响力、吸引力的综合性国际消费中心城市。

　　推动区块链技术发展。中央政治局第十八次集体学习强调，要把区块链作为核心技术自主创新重要突破口，明确主攻方向，加大投入力度，着力攻克一批关键核心技术，加快推动区块链技术和产业创新发展。要强化基础研究，提升原始创新能力，努力让我国在区块链这个新兴领域走在理论最前沿、占据创新制高点、取得产业新优势。

（文章来源：姜超宏观债券研究）