导读

　　近两周以来，全球权益市场风格切换，风格切换背后的驱动来源于投资者对中期经济修复预期的改善。全球风险资产资本流入，北上大幅净流入A股，结构仍是重点。

　　摘要

　　权益市场风格切换，滞涨股补涨。近两周以来，全球的权益市场出现了显著的风格切换，不仅仅是成长与价值的切换，是更为广泛的滞涨股的补涨。表现为：1)在美国权益市场内部，相对于已经创下历史新高的纳斯达克指数近两周上涨5.25%，道琼斯工业指数同期上涨10.81%，标准普尔500指数上涨8.07%。2)放眼全球，此前涨幅落后于美国的欧洲主要权益市场近两周以来亦加速上涨，德国DAX指数同期上涨16.02%，法国CAC40指数上涨16.95%。3)此外，在全球权益行业结构当中也出现了类似的切换，5月中旬以来一个最大的变化在于对于经济周期更为敏感的可选消费、工业、交运相对于此前强势的信息科技明显跑赢，更显著跑赢具有防御属性的必选消费。

　　风格切换的背后是投资者对经济修复预期改善。诸如欧央行扩大资产购买规模等特定原因不足以解释全球市场同步出现的风格切换。我们认为核心原因或在于全球定价正在从流动性宽松逐步转向中期的经济修复，进而推动疫情受损行业的补涨：1)欧美新增病例进入下降通道，欧洲如德、法、意已基本控制。2)彭博5月全球经济调查显示，发达经济有望Q2衰退见底，Q2后修复。5月欧美制造业PMI、出行数据显示经济活动边际改善。3)商品市场原油、工业金属上涨，黄金下跌；利率债市场中美长端利率均现上行；近两周以来北美信用债市场信用利差快速收窄，跨资产表明投资者定价转向中期修复。

　　全球资本流动：风险资产资本流入改善，权益发达好于新兴。具体而言：1)从跨资产看，上周全球股票基金流入61.66亿美元，全球债券基金流入325.35亿美元，流入明显扩大。其中，债券基金主要的流向为信用债。2)从股票基金资本流动的结构看，上周发达市场股票基金净流入92.43亿美元，净流入进一步扩大；但新兴市场仍面临持续的资本流出压力，上周新兴市场股票基金净流出30.77亿美元。3)从主要经济体股票基金看，上周发达市场的改善主要来自于美国、欧洲，新兴市场经济体股票市场基金普遍净流出。

　　北上资金大幅净流入，关注北上配置的切换。上周北上净流入240.51亿元，增量资金流入与微观结构变化对短期或有积极作用。结构配置更为关键，在过去北上资金流入时期，食品饮料往往是净流入的主要板块，但近一个月北上流入中食品饮料有限。近一个月，北上资金的配置更加的多元化，成长、医药与可选消费成为北上资金配置切换的方向。上周除以上板块外，交运、非银、基础化工、房地产等前期滞涨的板块获得北上资金的大幅净流入，这一点与全球的特征相一致。

　　中期的信号正在逐步清晰，但流动性修复的过程不会一帆风顺。全球货币/财政协同宽松，美欧新增病例逐步下降，实体经济修复的积极条件逐步改善，中期修复信号逐步清晰。但全球流动性修复节奏或反复，仍应审慎对待疫情、地缘政治与盈利修复斜率的不确定性与风险。

　　风险提示：疫情超预期、地缘摩擦超预期、宽松政策不及预期。