发生了什么？
连续四周萎缩后，美联储的资产负债表规模终于企稳，回到增长轨迹。
最新发布的美联储资产负债表显示，截至7月15日，美联储资产负债表规模从前一周的6.97万亿美元增长至7.01万亿美元，重回7万亿美元关口上方。
不过，和6月10日创下的纪录峰值相比，当下的联储资产负债表规模依旧下降了约2100亿美元。
因为联储和财政部联手的空前刺激力度，令风险资产在短短一个月内就从疫情打击中恢复，市场“永远不想和美联储作对”。
过去3个月里，标普500指数的表现密切跟随美联储资产负债表走向，这几周美股波动性的不断放大也与联储资产负债表规模走向相吻合。
1、传统资产购买继续发力
联储持有的资产从前一周的6.92亿美元扩大到6.96万亿美元，主要由于联储继续购买美国国债和按揭抵押证券（MBS），以保持金融市场环境宽松。
截至7月15日，美联储所持美国国债从前一周的4.23万亿美元增至4.25万亿美元；当周MBS持有量环比持平于1.91万亿美元，不过由于MBS的结算需要几个月时间（180天以内），多数情况是1个月至3个月，而美联储的资产负债表数据要等结算后才显示，因此现在资产负债表上显示的数据并非上周联储购买的份额。
2、回购操作余额归零后不再下降
此前联储资产负债表规模四连降背后，凸显的是美联储回购操作流动性供应的下降，不过从上周开始，纽约联储的回购操作余量已经归零，预示着一个动荡时期的终结，市场终于回归常态。
因此回购操作余额降无可降，也稳住了联储资产负债表规模。
正回购工具不再使用很大程度上要归因于银行体系准备金数量重回充裕。自3月以来美联储开启了大规模资产购买（QE），虽然现在购买速度已经逐步放缓至1200亿美元/月（包括800亿美元国债和400亿美元MBS），但大量的资产购买已经使银行体系准备金数量回归充裕，抵消掉财政部大量发债对银行体系准备金的虹吸效应。
不过需要提醒的是，由于今年年初美联储在“紧急”正回购工具的基础上新设了“常备”正回购工具，因此虽然回购操作暂停，但只要市场有需求，美联储随时都会出手释放流动性。
3、央行间互换下降空间有限
在经历连续四周下降之后，美联储与其他央行建立的流动性互换余额企稳。从资产负债表来看，现在与美联储进行流动性互换的最大对手方是日本央行，占到1790亿美元互换余额中的74%，为1320亿美元。
其他主要对手方，包括英国央行和澳洲联储的互换额度到期后均没有续作。随着未来几周互换额度的到期，预计未来几周美联储的央行间互换余额下降趋势还将持续。
2月底以来，新冠疫情的爆发使得外资银行分支机构的资产负债表发生巨大变化——存款大幅下降、贷款显著增加，到了3月情况进一步恶化，令这些分行面临巨大美元融资需求。而美联储与多家海外央行开展的常备货币互换额度支撑了外资银行的融资，有力缓解了“美元荒”。
正如笔者此前在见闻VIP会员专享文章中所分析的，各国央行对美元的需求逐步放缓，而是否继续使用美元互换的决定很大程度上反映了市场情绪。换句话说，美元互换规模的不断下滑，意味着市场情绪正在变得乐观。
4、紧急流动性工具使用了了
7月15日，美联储已经通过普通企业（相对于华尔街大型银行机构和大公司而言）贷款计划购买1200万美元资产，为7月6日启动这一救助计划以来的首次操作。
不过，旨在向获批准的国债交易商提供最长90天的贷款一级交易商信贷安排（PDCF）使用量在过去一周继续下降；货币市场共同基金流动性工具（MMLF）的使用量也在下降。两相抵消之后，美联储的紧急流动性工具使用量依然较低。
见闻VIP会员专享文章在过去几周持续追踪美联储在3月和4月间宣布的11项，总规模达到2.6万亿美元的“抗疫”紧急贷款工具使用情况。统计发现，截至7月15日，11个紧急救市工具的累计使用额只有1040亿美元，在2.6万亿美元的总额度中占比依然不到4%，且连续七周大致持稳于同一水平。
美联储主席鲍威尔表示，预计今年秋季会有更多企业面临财务上的压力，届时主街贷款计划的使用量会攀升。虽然部分投资者质疑主街贷款工具的苛刻条款可能会抑制需求，但高盛首席全球利率策略师Praveen Korapaty认为，该工具的低使用率应被视为积极信号，意味着当下金融市场的健康状态。
虽然美联储资产负债表规模止住了环比跌势，但就像联储在6月议息会议上宣布的那样，未来一段时间联储的美债与MBS持仓料延续1200亿美元/月的增速，这意味着下半年的空间不到1万亿美元，因此二季度华尔街高呼的“年底前美联储资产负债表扩张至10万亿”的小目标可能无法企及。
近日多家华尔街投行下调了年底前联储资产负债表规模预期至8.5万亿美元，除非美国疫情二次爆发的严重程度导致政府宣布重新封闭经济。
不过纽约联储主席威廉姆斯在隔夜的讲话中表示，这应被视为“（联储救市）成功的指标”。毕竟短短两个月资产负债表翻倍的流动性扩张不具可持续性。正如我们在见闻VIP会员专享文章中介绍的，虽然解决债市运行机制的QE已经逐渐褪去，但刺激经济增长的QE还在延续，后者更具备可持续性。
对美股市场而言，资产负债表2个月接近翻倍的“奇迹”，助推的“疯牛”已经成为过去式，过去一个月内美股市场波动性放大也稳步契合当前美联储资产负债表的走向，而这也将成为短期未来的“新常态”。因此，如何在稳住资产负债表的同时，稳住市场情绪或许是美联储短期内面临的，亟需解决的问题。