春节临近，央行终于开始跨节投放，开展了14天期逆回购操作，但跨节资金的首秀却以“零净投放”亮相。

　　整体来看，2月4日上午，资金面反应比较“淡定”。银行间短端资金利率有所反弹，交易所多数品种继续下行。分析人士认为，春节期间仍有万亿元级资金需求，仍有加大跨节投放的必要。

　　零投放零回笼

　　2月4日早间，央行开展了1000亿元14天期逆回购操作。当日有1000亿元央行逆回购到期，完全对冲到期量。

　　按以往经验，春节前央行都会开始投放14天期逆回购，以维护跨节流动性平稳。

来源：央行网站

　　不过，以往都是以净投放为主。比如2020年春节前，央行从当年1月中旬开始操作14天期逆回购，直到春节前一天，均是在没有到期量的情况下开展的净投放，春节前累计投放超万亿元。

去年春季前央行逆回购操作情况

　　资金面保持平稳

　　此前大幅舒缓的资金面也有所收敛，不过比起上周的紧张时刻，目前资金面总体平稳。

　　2月4日上午，银行间质押式回购利率短端品种上行明显。DR001加权平均价在2月3日跌破2%，目前又重回2%上方。DR007加权平均价前一日也重回央行7天期逆回购操作利率下方，当前再度回到上方。

　　交易所回购利率表现更加平稳，多数品种继续下行，反弹品种变动幅度也较小。

　　2月4日早盘，债市没有因为“零净投放”而出现明显异动。截至发稿时，国债期货小幅走低。

　　存在加大投放的必要性

　　往年，春节期间现金需求是资金面的一大“吸金”因素。今年“就地过年”的政策倡导下，取用现金的压力或大幅减缓，但规模也不会太小。

　　中信证券明明团队认为，2021年春节面临的流动性缺口在1.85万亿元左右，央行存在加大投放的必要性。不过，资金利率中枢后续预计将在政策利率附近运行，春节前后资金面仍然以紧平衡为主，很难回到去年12月底和今年1月初的水平。

　　天风证券研报也指出，2月第1周已经进入到节前资金需求的高峰阶段，央行可能进行14天逆回购并配合MLF操作，加大投放，稳定流动性预期。节后预计以净回笼为主，大概率维持总量适度的紧平衡状态，资金波动将有所减小。

　　此前央行明确表示，货币政策还是“稳字当头”。兴业证券黄伟平团队认为，短期内仍需要关注央行逆回购操作规模以及是否仍会动用临时准备金动用安排(CRA)。但是，按照货币政策与宏观审慎双支柱框架，央行维持货币宽松的必要性均下降，甚至宏观审慎领域防范金融风险的必要性上升，流动性有边际转向的压力。