海航期货宏观首席，长期致力于宏观经济、货币理论和政策、利率、财政、产业发展、统计分析等领域的学习研究和全球金融市场的追踪观察。对美国、日本等发达经济体的货币当局、中国等新兴经济体的央行政策，以及越南等发展中国家的货币体系有全面深入的研究

　　作为世界重要经济体，美国的货币政策方向或能给我们带来一些新启示。美联储对于后续政策趋势有何表态？美国最新经济指标又预示着什么？近期黄金、美债等避险资产有何行情热点？对此，东方财富网邀请到了海航期货宏观首席郭盛华做客《财富大咖秀》栏目，跟大家分享精彩观点。

　　郭盛华在接受采访时表示，美联储2021年第一次议息会议在今年1月26日和27日两天召开，从这次会议美联储的政策声明开间，无论是在利率还是在资产购买方面，政策没有大的变化。而从数据方面看，美联储资产负债表的扩张、流动性的释放投放，对于资本市场的作用是非常显著的。

　　郭盛华表示，对于美股散户暴打机构的热点，后续会有相关政策出台，以保护中小投资者的利益以及维护金融市场的稳定。对于避险资产，白银和黄金都有避险属性，但是白银的工业属性也很重要，不同的投资者要考虑自己的风险偏好，资金投资管理，投资的习惯，风险的承受能力等等，做出适合自己的产品选择。

　　以下为采访实录：

　　1)美联储维持政策不变

　　主持人：观众朋友们，大家好！欢迎收看今天的《财富大咖秀》，今天请到大家的老朋友郭盛华为大家来解读国际宏观视角。

　　主持人：郭老师好！

　　回答：主持人好！

　　主持人：首先，我们聚焦美联储最新的动态，美联储近期有了一些最新的表态，这些表态怎样预示着货币政策的变化呢？我们国内近期货币政策的变化也是让市场备受煎熬，我们先从美联储这里说起，近期美联储的动向，郭首席您怎么看？

　　回答：借这个机会，我们先介绍一下美联储最近一次议息会议的主要情况。在今年1月份26日和27日两天，美联储召开了2021年的第一次议息会议。这次会议，我们如果看美联储的政策声明的话，我们可以发现它的政策没有大的变化，几个方面，一个是利率，联邦基金利率的目标区间仍然是维持在0-0.25%的这个区间不变。另外一个是资产购买，按目前的速度继续大概每个月购入800亿美元的美债，400亿美元的MBS(抵押贷款支持证券)，这个是没有变化的。另外，贴现率0.25%也是不变的。也就是说，我们看美联储的会议声明，它是维持政策不变的，这个当然是有背景的，美联储是有它的考虑的，因为就在美联储召开会议之后的第二天，美国商务部就公布了整个2020年以及包括第四季度的主要经济指标。数据显示，2020年第四季度，美国经济的环比增速大幅放缓，第三季度环比增速非常高，33.1%，但是到了第四季度大幅度的放缓，环比增长4%，这个速度放缓的非常快，主要原因是因为进入秋冬季之后，公共卫生事件的影响又有所反弹，这个我们都是关注到了的，对美国经济的运行又造成了一些负面的影响，所以经济增速恢复放慢了，在这种背景下，美联储决定维持宽松的政策立场不变，继续用它目前实施的一些政策工具来支持经济，来稳定整个金融市场。

　　刚才我们说到，整个2020年第四季度的经济环比增速是放慢的，看整个2020年的话，它的经济同比是下降了3.5%，而这个数据，我们回顾历史的话是从1946年以来最差的结果，所以公共卫生事件对美国经济的影响造成了巨大的负面作用。看具体的另外几个指标，我们看到其实是有分化的，可能有的指标好一点，但是有的指标差一点，整体2020年下半年第四季度，整个速度放缓，这个趋势是比较明显的。通胀方面，因为我们知道美联储一直关注通胀，2020年12月份，美国的通胀同比1.4%，我们知道美联储的政策目标是2%左右，1.4%离这个目标还有不小的差距，另外核心CPI也只有1.6%，仍然不及美联储2%的通胀目标，这个指标表现还是偏弱的，因为整个经济还没有完全恢复，这是一个重要的指标。另外，美联储还关注一个重要指标就是劳动力市场，这个指标表现相对好一点，整个2020年到年末，美国的失业率已经降到6.7%，这个下降是比较快的，因为4月份的时候当时公共卫生事件的影响造成大量的失业，失业率高达14.8%，但是到了年末恢复到了6.7%，这个恢复是比较快的。另外，昨天也就是当地时间2月3日公布了最新的数据，1月份美国的ADP非农就业，这个指标关注的朋友也比较多，显示1月份美国小非农就业增加了17.4万，预期是4.9万，也就是说实际比预期有非常大的改善，从这个数据也能显示美国劳动力市场目前表现还不错，这是一个比较关键的指标。劳动力市场也好，通胀也好，包括GDP也好，这都是过去已经发生的指标。

　　目前公布的，如果我们看一个带有前瞻性的指标，PMI也就是采购经理人指数，这个指标最近公布的数据来看也是不错的，一个是制造业PMI是59.2%，应该是不错的，服务业是58.3%，综合PMI是58.7%，看这组数据显示美国经济目前仍然是保持着比较好的恢复状态，虽然它在第四季度有所放缓。

　　总的来看，当前美国最主要的任务包括疫苗接种，确保经济活动能够有效地、快速地恢复。在这么一个背景下，美联储选择了维持宽松的货币政策不变，未来继续观察经济的表现，来决定是否需要对政策进行调整，这是目前这个阶段的一些基本情况。

　　2)货币政策与股市关联

　　主持人：这是基本的情况，我们需要关注的是美联储到底货币政策和股市是怎么样的关系，大家都说是钱推出来的牛市，怎么推呢？美联储方面有没有数据和股市相关的一些佐证呢？

　　回答：这个说法在很大程度上是有道理的，因为我们看美联储资产负债表的话可以找到非常密切的关系。从数据上来看，2020年初的时候，美联储的资产负债表的规模大概在4.2万亿美元左右，我们知道在3月份的时候，美联储有两次紧急的降息，然后重启了量化宽松、资产购买的这些政策措施，从这个时候开始，美联储资产负债表的规模迅速地、持续地扩大，到了6月份，美联储的资产负债表规模就扩大到7.2万亿美元左右，这个扩张的速度是非常快的。如果我们回顾历史的话，拿2008年金融危机来看的话，从2008年到2014年，美联储三轮量化宽松，六年时间也只不过把资产负债表的规模从9000亿美元扩张到4.5万亿美元左右，

　　但是2020年只用了三个月，当然，情况不太一样，因为公共卫生事件影响是突发的意外，而且并不是经济运行本身出了重大的问题，是属于外部冲击，所以在紧急情况下，美联储采取了一系列的政策措施来稳定经济和市场，所以我们看到美联储的资产负债表在2020年，特别是上半年有快速的扩张，扩张幅度如果按百分比来计算的话，2020年末大概在7.4万亿美元左右，也就是下半年它扩张是非常缓慢了，整个年度2020年看下来，美联储资产负债表扩张幅度达到75.6%，这个幅度是非常大的。我们看资本市场也能很明显地发现美联储的资产负债表扩张，包括流动性投放给资本市场，给资产价格带来的影响，这个影响是非常显著的，我们同样可以通过一些市场的数据信息来介绍一下。

　　我们知道美国最有名的是三大股指，如果看纳指的话，纳指在2020年6月8日左右，它就已经超过了公共卫生事件之前创下的历史新高，也就是说这个恢复的是非常快的。在2月19日的时候，纳指是创下历史新高的，9800多点，到了6月8日就恢复到了9900点左右，已经超过了，再创下历史新高。后来整个2020年下半年一直到目前，这期间，纳指是不断创新高的，目前的点位大概在13600点，和2020年3月23日当时是最紧张的时候，市场暴跌，当时的最低点位大概6800点左右，整整翻了一倍。刚才我们说美联储资产负债表扩张了75.6%，这个幅度是比较接近的。如果我们看另外一个股指，标普500指数的话，同样可以发现类似的关系。在(2020年)8月18日，标普500指数同样是超过了公共卫生事件之前2月19日创下的历史新高，同样是在3月23日，美股暴跌的时候，标普500指数创下了阶段性的低点。目前，如果我们看标普500指数点位的话，和3月23日的阶段性低点比，它恢复了或者说上涨了72.2%，这个幅度同样和美联储资产负债表扩张的规模是非常接近的。另外，我们再看一下道指，同样是类似的关系，在(2020年)11月18日的时候，道指就超过了2月12日公共卫生事件造成影响之前的历史高位，目前如果我们看道指的点位，大概在3万多点，和3月23日暴跌的时候道指的阶段性低点的话，我们发现它同样大幅上涨了67.8%。通过这三个重要的股指的基本情况，我们看出来美联储资产负债表的扩张、流动性的释放投放，对于资本市场的作用是非常显著的。

　　3)美股散户打爆机构热点点评

　　主持人：我们接下来对于美联储有一个关键的预期，这个预期就是它的货币政策延续会成为股市持续推力吗？如果超预期和弱预期，这样的市场反应我们也是值得持续关注的，每一次我们都会关注市场的变化。接下来再看看美股的一些热点，尤其最近一段时间，不管是散户打爆机构，还是机构打爆散户，无所谓，反正这个热点是很热的。但是由于两国股市制度不同造成了很多误解，同时这一次也让大家清晰地看到了所谓国外的月亮比国内圆，这种现象体会更加深刻了，凭什么散户打爆机构就不允许呢，而且很多机构大佬反而觉得这个事情是不对的，所以这件事情对于我们国内投资者而言，想听一听郭老师您是怎么看的？

　　回答：游戏驿站最近的确是一个资本市场大家非常关注的一个热点话题，借这个机会，我们简单地来了解一下，来介绍一下相关的情况。我们知道游戏驿站这家公司其实是做实体店的，由于网络游戏公司的竞争，其实它的业绩并不算好，前几年它的股票是下跌的，到2020年初，它的股价是非常低的，只要两美元多一点，到8月份，如果我们仔细看的话，其实它的股价已经慢慢地在有上涨的趋势了，但是幅度非常小，跟我们最近观察到的大幅度上涨完全不是一个风格的。直到2021年1月中旬，游戏驿站的股价突然迅速地向上拉升，最高的时候1月28日达到了483美元，这个涨幅是非常惊人的。据我们现在观察到的和了解到的情况，这个行情和许多的华尔街散户、中小投资者选择买入这家公司的股票有直接的关系，价格上涨的同时，我们知道如果持有这家股票空投的机构或者投资者就会面临巨大的损失，实际上是有机构，有对冲基金遭受了巨大损失，多达上百亿美元，这个损失是非常大的。

　　在面临巨大损失的时候，我们就了解到一个情况，有机构限制了交易，这个事情现在引起争议，关注非常大。首先一个是美国证监会，倒是还没有采取明确的措施，它只是在观察，发一个公告说希望市场保持稳定，健康发展等等，没有急于出手采取监管措施。因为根据目前的监管措施，机构在紧急情况下是可以这么操作的，这个事情就引起了非常大的争议。在这种情况下，美国国会昨天宣布计划在2月18日举行听证会来调查这个事件，最新的情况是要等到国会听证会举行完了之后应该会有一个结论的，谁是谁非，如何保护中小投资者的利益，又如何更好地维护市场的金融稳定等等，这里面监管机构，国会也好，证监会也好，应该会给说法，这是到目前的一些情况。

　　主持人：目前来说，首先有一点是让我们很不开心的就是你为什么限制，另一个让大家非常不开心的就是为什么你们机构的人是批评散户，你们机构瞎搞的时候，我们批评你，但是我们就是自己在论坛上说，但是你们借用媒体更大的声势来做，这个很无聊的，很没意思的。

　　回答：是的，这里面就反映了全球资本市场，包括美国资本市场存在的一些监管方面的问题。

　　主持人：都有问题。

　　回答：是的，现在就通过游戏驿站这个事件给暴露出来了。

　　主持人：所以国外的空气不甜，大家不要误会。

　　回答：是的，所以接下来这个事情怎么处理，我们可以看他们监管方的态度，如果处理的好，我们可以学习借鉴，可以参考一下，因为资本市场都有一些共同的内在的东西。

　　4)避险资产投资解读

　　主持人：是，先说到这里，接下来看一下贵金属市场，尤其是白银市场近期热点频频，郭老师怎么看？

　　回答：白银最近这轮行情，如果我们看网上的消息的话会发现一种观点或者说一种声音，认为和游戏驿站有内在的联系。当然，从投资者进出市场，从资金流入流出的角度，一定是有某些相似之处的，但是我们观察发现更多的是有存在区别。首先，影响游戏驿站个股和影响白银贵金属这种品种的因素是有较大区别的，如果我们看白银最近这轮行情，它是在1月28日左右开始上涨的，连续几天上涨，这个时候是游戏驿站股价的最高点，也就是说有部分游戏驿站的投资者可能获利离场，选择了其他品种，但是这部分不太可能是主要的因素，因为我们看白银的上涨幅度，整个市场行情的变化也好，和游戏驿站整轮行情表现风格是有巨大区别的，这轮行情白银1月28日上涨了2.1%，第二天1月29日上涨了3.8%，最高的涨幅发生在1月31日涨了7%，2月1日盘中是大涨了11%，但是尾盘回落了，收盘的时候只上涨了大概2%左右，这里面就发生了很多事情。首先，我们看它为什么会上涨，在1月28日到2月1日左右，除了部分资金，部分的投资者选择这个品种之外，还有一个比较重要的因素就是到了2月1日左右，我们知道缅甸的局势突然发生了变化，这个变化引发了比较强烈的避险情绪，我们知道贵金属是有避险属性的，所以我们看到2月1日当天盘中白银一度上涨超过11%，而且价格也突破了30美元，但是后来很快回落了，因为这种突发事件的影响是可以很快消除的，特别是局势如果没有进一步恶化，得到缓和的话，这种影响很快就会消除。另外，到了2月2日，我们知道白银价格是大幅回落的，这里面其实是有非常关键的因素在起作用的，2月2日的时候，我们知道有一个消息，印度政府下调了贵金属的进口关税税率，从12.5%大幅下调到7.5%，印度市场上的贵金属价格就有了下跌的动力，这个反映在盘面上，白银价格大幅回落，当天下跌的幅度非常大。今天的整个白银行情，我们看仍然是偏弱的，现在26美元左右，又回到了上涨之前的水平差不多，这是白银的行情，我们简单做一个回顾。我们的结论就是，它和游戏驿站有某些相似之处，但是更重要的是二者有存在重大的区别。

　　主持人：我们这里想知道的是白银和黄金都作为贵金属，它们两个很多时候其实都不同，这两个品种在交易方面有没有更好的解读和分享给大家？

　　回答：两个贵金属，白银和黄金的确都有避险属性，但是白银同时它的工业属性也比较重要，所以在投资的时候，在观察它的行情，它的价格变化上跟黄金有时候是有区别的，包括最近这轮行情，如果我们看的话，黄金的波动幅度就要小很多，因为白银的工业属性的需求也会对价格和行情造成比较大的影响，不同的投资者在选择的时候肯定要考虑自己的风险偏好，自己的资金投资管理等等，投资的习惯，风险的承受能力等等，做出适合自己的产品选择。

　　主持人：接下来，我们再来看一下美元和利率，这两个也和我们资本市场的关系比较密切，在这方面给大家介绍一下。同时，我们最后一个问题是关于美联储的一些前景展望，两个一起聊一聊，我们大家最害怕的一件事就是美联储收紧货币，我们国内还好，比如我们近期看到了央行动作都是非常小心，1月中旬MLF是5000亿的投放，其实收回了400，随后公开市场操作逆回购这边总体都算起来，大概收了有大几千亿。

　　回答：是的。

　　主持人：我们自己其实扛得住的，股市虽然不好，但是总体我们生活、资产价格都是稳定的，但是股市不好也不是因为这个，是有多种因素的，但是总体来说我们是稳定的。但是如果美联储也像我们一样一个月收回一千亿美金，以前的时候一个月购债就得小一千，所以如果美联储要有我们这样的力度的收紧货币，这就不一样了，所以美元和利率以及美联储前景展望，最后两个问题合到一起，郭老师给大家解读一下。

　　回答：行，我们先简单地看看它的利率指标的一些情况，利率指标分两个，我们先看短期的利率指标，短期就是货币市场的利率指标，主要的包括联邦基金利率，也包括一般抵押的回购利率，也包括隔夜担保的融资利率等等，都是短期的利率指标。如果我们观察最近的这些指标的话，会发现这些指标表现的非常稳定，其实这和我们刚才谈到游戏驿站的时候，美国的监管机构，包括证监会，并没有急于采取监管措施，其实也有关系，因为整个货币市场利率表现稳定说明流动性没有受到冲击，没有大的机构因为市场的波动受到影响，资金的供应，整个市场的运作都是平稳的，所以证监会可以采取继续先观望一段时间，等国会调查清楚了再采取相应的措施，这是短期的利率指标。

　　另外，我们接着介绍一下长期的利率指标。如果我们选择有代表性的十年期美债收益率，我们来看一下它的情况，在2020年年初的时候，十年期美债收益率大概在1.88%左右，这是一个比较正常的水平，但是3月份的时候因为市场突然变得非常紧张，大家都拼命地买入避险资产，包括美债，在3月9日左右，十年期美债的收益率急速下跌到0.54%，是最近一年里面非常低的一个水平。紧接着到了3月中旬，市场的风格又发生了变化，大家发现在美联储两次紧急降息把利率降到0.25%这么低的位置之后，又重启了量化宽松之后，大家发现事情远远比预计的可能还要困难，大家突然发现这个时候流动性可能才是第一要紧的。

　　主持人：对，流动性最重要。

　　回答：这个时候大家连避险资产都不得不卖出，包括美债、包括贵金属黄金，所以我们看到那段时间黄金是暴跌的，十年期美债收益率反而是上涨到1.1%左右，因为它价格下跌，所以收益率反而上涨了，直到美联储后来推出多款流动性工具，包括主街贷款计划(MSLP)等等，包括工资保护流动性计划等等，多款新的政策工具来投放流动性，也包括购买资产国债，包括购买MBS等等，来稳定市场的时候，市场流动性得到保证的时候，市场稳定下来，整个美债收益率也才开始稳定下来，这是之前的情况。到了2020年下半年，美国经济就恢复的不错，我们一开始提过，第三季度美国经济是大幅反弹的，在这种情况下，美债收益率慢慢上涨了，特别是在8月份，美联储提出、采纳了平均通胀目标制以后，美债收益率就开始缓慢的回升，到了目前美债收益率的水平大概在1.1%左右，这个就和2020年年初相比就修复了不少，显示整个市场状况在改善，这是十年期美债收益率的情况。

　　最开始的时候，我们还提过一个通胀目标，它的CPI和核心CPI是不及美联储目标的2%水平的。但是如果我们看另一个指标就是通胀预期，这个是走在前面的，一年期的通胀预期1月份公布的数据是到了3%，这个就比较高了，因为12月份的时候只有2.5%，这个涨得比较快，这是值得大家关注的。通胀预期起来的下一步，如果经济恢复就是向实现通胀这个阶段过渡，通胀预期阶段，市场还不会过于紧张，但是一旦大家看到通胀变成现实的时候，那个时候就要慎重面对了，包括美联储自己也会重新去考虑政策的实施情况，这是长期利率指标的一些情况。另外还有美元指数也是大家关注的，在3月份的时候市场非常紧张，需要流动性，包括全球都对美元的融资有大量的需求，美元指数当时是处于一年之内最高的水平，后来随着市场稳定下来，美元指数有所回落，特别是到了12月份公共卫生事件又有所反弹，在12月份的时候，美国又通过了新的刺激计划9000亿美元，12月17日的时候，美指跌破了90，是阶段性的低位。之后到了2021年1月份，美国新政府就职之后，这里面有一个比较关键的线索，我们可以提示一下，在1月份的时候，美国新任财政部部长耶伦在讲话的时候提出过一个观点，就是美国政府不通过弱势美元获经济利益、经济优势，这个表态其实是包含了比较关键的信息。虽然说当前这个阶段，美国仍然是面临着公共卫生事件，包括疫苗的接种、经济的恢复等等，这些情况、这些任务，但是如果这些问题都得到解决之后，经济稳步复苏之后，美联储的政策也好、财政部的政策也好，它的政策的基调、政策的方向，可能要引起大家更多的重视。