今年以来货币市场利率波动性增强。2月底以来股市走弱，部分投资者抛售股票型基金、新发基金规模持续回落，南下资金流出动能也边际减弱，“股债跷跷板”重现，银行间市场流动性小幅改善，同业存单发行利率也稍有回落。何时可见央行中长期流动性净投放？我们认为，可能还要看政府债的发行节奏。我们预计，普惠金融定向降准动态考核或在近期启动，但由于多数银行已经达到普惠金融定向降准的第二档，进一步下调准备金率的家数不多，因此释放的中长期流动性较为有限。向前展望，我们预计央行或在4月超量投放MLF，或通过适当增加再贷款等方式实行结构性货币政策，投放中长期流动性。
3月15日央行开展MLF操作，3月MLF到期1000亿元，央行进行等量续作，而此前市场存在一种预期，认为央行可能会超量续作MLF。 由于3月15日为本月缴税期，货币市场利率回升但在午后有所回落，其中回购定盘利率FDR001较上周五提高47bp升至2.25%。 图表: 3月资金利率走稳 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 今年以来货币市场利率波动性增强。 1月末央行流动性操作偏紧，叠加财政支出投放较慢，货币市场利率较大幅度上行；2月初随着财政支出陆续投放，流动性得以缓解，之后又有走高；但2月底以来股市走弱，部分投资者抛售股票型基金、新发基金规模持续回落，南下资金流出动能也边际减弱，“股债跷跷板”重现，银行间市场流动性小幅改善，同业存单发行利率也稍有回落。 图表: 港股通净流入减弱，降低对国内流动性的分流 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表: 偏股型基金新发行情况 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 何时可见央行中长期流动性净投放？ 我们认为，可能还要看政府债的发行节奏。今年财政年度工作会议指出，要更加注重财政支出与发行节奏的匹配，由于基建类建设项目在一季度开工量较少，此外还有上年未使用完毕的财政资金转移至今年使用，财政支出对债券发行需求的必要性不强。截至目前，地方政府债发行仍为再融资债券，新增地方政府债尚未启动发行。 考虑往年的情形，新增政府债多于3月中下旬或4月启动大量发行。 而从目前万得资讯披露的地方政府债券发行计划来看，3月下半年拟发行的地方政府债均为再融资债券，合计规模为1215亿元，远低于去年同期的发行规模4194亿元。因此本月央行投放中长期流动性的概率不强。 我们预计，普惠金融定向降准动态考核或在近期启动，但由于多数银行已经达到普惠金融定向降准的第二档，进一步下调准备金率的家数不多，因此释放的中长期流动性较为有限。向前展望，我们预计央行或在4月超量投放MLF，或通过适当增加再贷款等方式实行结构性货币政策，投放中长期流动性。 图表: 国债与地方政府债发行情况对比